国信证券-飞荣达-300602-2019年半年报点评：5G天线业务开始放量，未来业绩有望加速-190820

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　　19年半年报业绩符合预期，公司迎来业绩爆发
　　19年上半年实现营收9.1亿元，同比增长64.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长122.49%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长74.32%，符合预期。具体业务来看，屏蔽件收入3.62亿，同比增长41%；基站天线相关收入0.70亿，同比增长297%；导热材料1.34亿，同比增长87%整体毛利率为31.76%，同比提升1.1个百分点。净利率17.87%，同比增加4.87个百分点。加权ROE12.69%，同比增加5.64个百分点。上半年经营性现金流净额为1.57亿元，同比+300.35%，
　　客户项目导入顺利，新增产能有序释放
　　导热业务中热管及散热模组、压铸件、导热材料已进入试产、NPI阶段。新能源汽车行业，导热产品、铜排、压铸件、导电橡胶取得多个项目试制开发机会；海外客户方面，新项目中标同比提高，注塑件和金属件逐步导入。
　　在主要客户中中标多个新项目并导入新材料，如PI膜包裹泡棉、PCM材料、导电凝胶、石墨烯、导热产品、热管等，不断拓展精密注塑、天线振子外还导入吸波材料、导热材料，完成环保铜替代铍铜测试等，展示出公司综合服务能力。公司积极把握市场机遇，围绕5G通信器件的产业链进行上下游整合和产品线拓展。公司常州、昆山等地生产基地建设进展顺利，以迎接旺季。
　　完善布局5G天线及散热产业链，公司迎来高速成长期
　　公司收购博纬通信，完善公司的天线设计研发及测试能力；收购润星泰，加强半固态压铸技术布局，完善天线端散热产品配套；收购昆山品岱，与公司导热材料业务形成协同效应，形成从上游材料到下游模组的产业链布局。Q3公司天线振子随着5G基站建设将迎来放量，公司业绩有望加速成长。内生外延助力公司把握5G带来的市场发展机遇，公司有望迎来高速成长期。
　　风险提示。需求不达预期，5G新产品放量不达预期，整合不顺利等风险
　　5G新龙头，业绩有望持续高增长，维持“买入”评级
　　预计19/20/21年实现归母净利润3.1/4.03/5.31亿元，对应EPS 1.01/1.32/1.73元，同比增速91%/30%/32%。当前股价对应动态PE分别为37.3/28.7/21.8X。公司估值略高，但业绩增速高于平均，维持“买入”评级。