安信证券-荣泰健康-603579-看好行业空间，期待经营改善-190819

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　　■事件：荣泰健康公布2019年中报。公司2019H1实现收入11.0亿元，YoY-11.2%；实现业绩1.4亿元，YoY-3.1%。折算Q2单季度实现收入5.9亿元，YoY-7.4%；实现业绩0.8亿元，YoY-4.7%。我们认为，按摩椅的消费潮流方兴未艾，荣泰经过经营调整，收入与业绩有望恢复增长。
　　■Q2收入下滑：荣泰2019Q2单季度收入负增长，我们认为，主要由于公司外销以及摩摩哒收入下滑。我们认为，虽然公司经营短期波动，但长期来看，受益共享按摩行业兴起，消费者对按摩椅认知度提升，预计收入或将恢复增长。从预收款分析，当前渠道经营预期较为乐观，打款积极。根据公告，二季度末，荣泰预收账款YoY+47.9%。
　　■Q2业绩负增长：公司Q2业绩下滑，原因为共享按摩的场地租金上升、荣泰对BODYFRIEND销售毛利率下降，公司Q2盈利能力下滑。根据公告，2019Q2单季度，荣泰毛利率为29.7%，同比-3.6pct。
　　■Q2经营性现金流明显改善：荣泰2019Q2经营性现金流量净额为0.9亿元，YoY+17.1%。公司现金流增长，主要因上游采购应付账期延长。6月底，公司应付票据与应付账款较一季度末增加近1亿元。
　　■回购股份，增强股东信心：根据公告，截至2019年6月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份140.6万股，占公司目前总股本1.0%，支付总金额近4022.5万元（含交易费用）。本次回购，有利于增加公司长期投资价值，维护股东权益。
　　■投资建议：荣泰健康积极建设内销渠道，同时，公司与BODYFRIEND合作关系密切，外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.86/2.06元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.48元，对应2019年18倍的动态市盈率。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险