国泰君安-中国联通-0762.HK-“共建共享”提升竞争力，“收集”-190816

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　　中国联通2019财年上半年业绩低于我们的预期。服务收入同比下降1.1%，主要是由于语音收入的持续大幅减少以及移动数据流量收入的下滑。由于费用的有效管控和创新业务的快速发展，股东净利同比增长16.3%至人民币68.77亿元。由于提速降费政策的进一步推进和激烈的市场竞争，我们预计公司2019年下半年的移动ARPU将继续同比下降。鉴于电信运营商网络的优势和强劲的市场需求，我们预计产业互联网业务仍将快速增长。由于人口红利的下降、激烈的市场竞争、以及竞争对手捆绑销售的策略，我们预计2019年下半年的移动客户和4G客户增长将继续放缓。
　　我们预计5G网络“共建共享”将显著缓解公司在5G网络建设中的资本开支压力。预计公司将与中国电信共同建设5G网络，这将显著提高网络质量，并大大降低网络建设成本。同时，“共建共享”预计将提升公司在网络覆盖方面的竞争力。
　　我们将目标价从10.10港元下调至8.80港元，同时维持公司的投资评级为“收集”。我们下调2019-2021财年每股盈利预测8.6%/  7.6%/  4.9%。目标价相当于18.7倍、13.6倍和11.0倍2019  -  2021财年市盈率。