安信证券-山西焦化-600740-焦化主业拖累业绩，华晋贡献可观投资收益-190819

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　　■事件：2019年8月19日，公司发布半年报，报告期内公司实现营业收入34.04亿元，同比下降2.98%，实现归母净利润7.67亿元，同比下降6.98%，扣非后净利润为7.87亿元，同比增长19.6%。
　　点评
　　■华晋持续贡献可观投资收益，焦化业务拖累业绩：上半年公司实现归母净利润7.67亿元，同比下降6.98%，期间内公司确认中煤华晋投资收益11.03亿元，即营业利润增加11.03亿元。上半年公司主营业务发生亏损，主营业务毛利率为-10.8%，拖累业绩释放。二季度单季度归母净利润为2.95亿元，同比下降39.6%，环比下降37.7%。二季度投资净收益为4.68亿元，环比下降26.4%。
　　■上半年焦炭量减价升，成本抬升明显：由于环保限产等因素，上半年公司焦炭产量同比下降8.7%至140.2万吨，销量下降8.5%至141万吨。吨焦售价为1661.51元/吨，同比增长2.55%。原料煤采购量为184.5万吨，同比下降14.3%，采购单价为1229.4元/吨，同比上涨13.09%。单季度来看，二季度公司生产焦炭79.1万吨，同比下降5.92%，环比增加29.49%；销售焦炭77.9万吨，同比下降4.07%，环比增加23.31%。吨焦售价为1664.8元/吨，同比上涨5.07%，环比下降0.44%。二季度原料煤采购量为184.5万吨，同比下降14.3%，环比增加20.67%，采购单价为1241.5元/吨，同比升高13.1%，环比升高2.2%。
　　■化工品价格同比下降：上半年公司化工品价格全面同比下降，其中纯苯价格跌幅最深，同比下降32.2%至3624.6元/吨，其次为甲醇，价格同比下降18.5%至1772.1元/吨；炭黑价格为4720.4元/吨，同比下降17.3%；上半年沥青售价为3097.9元/吨同比下降5.5%；工业萘售价为3572.2元/吨，同比下降4.1%。
　　■投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为16.93/17.12/17.33亿元，对应EPS分别为1.12/1.13/1.14元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，且公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价11.20元，对应10倍PE。
　　■风险提示：焦炭价格大幅下跌，焦煤价格上涨不及预期，投资收益低于预期。