东兴证券-舜宇光学科技-2382.HK-业绩超预期，光学大厂稳步增长-190819

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年中报，营业收入115.75亿元，同比增长30.04%；毛利28.64亿元，同比增长23.44%；归母净利润14.31亿元，同比增长21.31%。
　　光学零件、光电产品增长超预期，带动整体业绩向上。上半年光学零件收入37.74亿元，同比增长42.1%；光电产品业务收入116.80亿元，同比增长27.1%。增长来源于手机及车载镜头、手机摄像模组出货量的提升。其中，手机镜头出货量同比增长37.8%，车载镜头出货量同比增长24.8%，手机模组出货量同比增长20.7%。
　　高研发投入成效渐显，带动镜头业务毛利回归近三年高位。公司多年持续研发投入，严密专利布局，推动产品向高端延伸，提升高端镜头出货量。上半年研发增长51.81%。同时，上半年已获专利数量增长32%至1,263项，另有2,080项正在申请，专利数量远超同行。一般来说，高端手机镜头像素提升20%-40%，单价可以有较大提升。上半年，2000万像素及以上高端手机镜头出货量占比13.7%，带动光学产品毛利率上升2.1pct至44.1%。
　　良率爬坡，模组业务毛利下半年有望回升。上半年模组业务毛利率下降3.5pct至5.9%，主要是由于手机模组产线良率爬坡，随着IOM封装技术下半年实现量产，我们预计模组业务毛利率有所回升。
　　光学镜头技术升级更替叠加5G手机换机潮，看好手机光学业务。公司5倍潜望式手机已经用于华为手机，未来将陆续开发超大广角、前置AF等技术。手机镜头技术换新将会带来高端镜头需求增长，带动高端镜头产品如超大像面、超小光圈、超小镜头等的出货量增长。同时，5G全部标准期望明年落定，我们预计2020年开启5G手机换机潮，手机镜头模组将迎来需求量大幅上升，公司未来业绩可期。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2020年营收分别为300.3亿元和346.5亿元，净利润分别为33.6亿元和49.2亿元，EPS分别为3.08元和4.50元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；研发投入产出不及预期等。