国金证券-石药集团-1093.HK-业绩符合预期，恩必普高增长，研发加大投入-190819

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　　事件
　　今日，公司公布2019年半年报业绩，整体业绩符合预期；公司实现收入约111.78亿人民币，同比增27.6%；毛利率约69.9%，同比提升6%；实现归母净利润约18.78亿元，同比增约24.8%；实现基本EPS为0.3元。
　　点评
　　恩必普持续放量预计源自渠道下沉驱动，抗肿瘤药销售高增长：核心品种恩必普2019年H1收入同比增约35.9%，环比持续放量；仍维持高速增长，预计注射剂高速增长拉动。该品种是公司业绩第一大驱动因素，目前基层渗透较低，预计未来渠道下沉、院外推广、以及OTC渠道尝试等方案将是该品种主要发展方向。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药，该领域核心品种为多美素、津优力、以及2018.2月获批上市的白蛋白紫杉醇，抗肿瘤领域2019年H1同比增速约194.2%，其中白蛋白紫杉醇预计快速放量，2019年Q3-Q4将继续放量增长，今年有望销售额达到10-15亿元。
　　原料药价格下降业绩有所回归，普药依靠品种优势及销售改革有望环比改善稳定增长：公司2019年H1原料药版块符合预期，价格有所回落，业绩回归，未来预计维持稳定。预计VC收入同比增速10.1%，EBIT同比25.8%；抗生素收入同比-15.2%，EBIT同比-38.9%；咖啡因及其他业务收入同比约7.2%，EBIT同比-12.5%，其中咖啡因业务预计收入约6.5亿；预计原料药业绩回归与价格回落有关。2019年H1普药收入约26.17亿，同比增约6.9%，预计普药版块增速与销售改革有关，有望下半年继续环比改善。
　　研发投入继续提升，在研管线不断补充，逐步进入收获期：公司2019年H1研发投入约9.42亿港元，同比增速约68.5%，研发投入力度加大，符合预期。公司创新药品种进度稳步推进，有望明后年进入收获期，预计PI3K有望明年申报生产后年获批；CD20品种为生物药1类，有望明年按新药获批。另外，公司围绕PD1品种开展的联合用药方案推进顺利，值得期待。
　　估值与盈利预测
　　公司业绩稳定增长，研发加大投入稳定推进。我们给予2019-2021三年EPS为0.74/0.91/1.10元，PE为17.5/14.2/11.8倍。
　　风险提示
　　带量采购进度不确定；辅助用药政策对品种的影响不确定；研发进展存在不确定；19年及以后业绩调为人民币结算，预测模型存在汇率不确定性