光大证券-圣邦股份-300661-2019年半年报点评：国产替代逆势成长，模拟龙头鸿鹄之志-190819

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，实现营业收入2.96亿元，同比增长3.99%，净利润为6030.49万元，同比增长47.19%。
　　◆点评：
　　Q2收入利润拐点皆出现，国产替代逆势成长。单季度看，相比于2019Q1营收同比下降15.82%，归母净利润同比下降9.34%，公司2019Q2营收1.84亿元，同比增长21.43%；归母净利润4444万元，同比增长89.31%；公司Q2收入和利润皆迎来拐点。与公司对标的全球模拟龙头德州仪器，2019上半年营收同比下降6.97%，净利润同比下降8.99%。公司在半导体行业下行周期中逆势成长，主要得益于国产替代加速。中美贸易摩擦影响下，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。
　　毛利率提升盈利能力，并购钰泰投资收益显著。公司净利润增速显著高于收入增速，主要得益于公司毛利率提升和投资收益增加。公司2019H1毛利率同比增加2.39pct，其中电源管理芯片毛利率同比增加4.33pct，信号链产品同比增加2.22pct。公司2019H1投资收益2218万元，其中收购钰泰28.7%股权给公司带来1000多万元收益。
　　模拟龙头鸿鹄之志，长期看好公司发展。国内模拟芯片市场空间大，但国产自给率低，进口替代空间巨大。公司作为国内模拟芯片龙头，不断加大研发能力，2019H1研发投入占营收比例高达18.35%；持续推出新产品，进一步丰富公司产品组合。随着公司产品种类越来越多，公司的竞争力越来越强，有望逐渐成长为中国的德州仪器。
　　◆盈利预测：
　　受益于国产替代加速进行，公司逆势成长，我们上调公司2019-2021年净利润预测分别为1.54、1.95、2.36亿元（上次为1.18、1.41、1.76亿元），维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　半导体行业周期性风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧。