招银国际-石药集团-1093.HK-王者归来-190820

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　　石药集团公布上半年业绩。19年上半年总收入/净利润同比增长27.6%/ 24.8%，达到我们全年预测的49.5%/ 48.3%，业绩符合预期。我们将FY19 / 20收入预测上调5.8%/ 2.0%，以反映创新药物销售强劲。维持买入，12个月新目标价为20.62港元。
　　1H19业绩符合预测。1H19/ 2Q收入同比增长27.6%/ 29.6%。1H19创新药物/仿制药/原料药分别同比增长55.4%/ 6.8%/ 2.5%。1H19毛利率上升6个百分点至69.9%，主要由于高毛利创新药物增速较快，1H19研发成本同比增长68%至9.42亿人民币，同期净利润同比增长24.8%至18.78亿人民币。上半年收入和净利润达到我们全年预测的49.5%/ 48.3%和市场预期的48.6%/ 46%。
　　创新药强劲。创新药物在19年上半年同比增长55.4%，二季度同比增长56.3%，其中恩必普上半年同比增长35.9%，并且由于渠道下沉渗透到县区级医院，预计19年保持约30%的增长。上半年肿瘤药物同比大幅增长194.2%，其中多美素和津优力同比增长超过100%，克艾力持续进行学术营销活动，销售额达到6.3亿人民币，好于预期。
　　带量采购政策好于预期。全国扩面带量采购规则好于市场预期，允许三个企业同时中标，分瓜市场，预计价格竞争温和。
　　上半年研发管线进展显著。石药上半年提交了9个临床申请IND，目标是在2019年提交15个IND。预计管线上10个产品在2020年底进入临床试验3期。抗CD20单克隆抗体完成了3期试验，并将很快提交NDA。Duvelisib（PI3K抑制剂）正处于3期试验阶段，目标是在2020年向药监局递交申请。注射用两性霉素B胆固醇硫酸盐复合物将于2020年推出，预计销售峰值将超10亿人民币。2019年研发费用预计约为20亿人民币。
　　估值吸引，重申买入，目标价20.62港元。我们看好石药的创新药业务，并将FY19 / 20收入预测上调5.8%/ 2%。我们还提高了销售费用和研发成本。我们将FY19 / 20净利润预测上调4.1%/ 1.4%。我们预计FY19 / 20E的收入同比增长26.6%/ 18.2%，净利润同比增长23%/ 20.6%。石药目前市盈率为17.9倍，与同业平均19.6倍的市盈率相比，估值很有吸引力。
　　催化剂：1）产品纳入医保目录，2）新产品推出早于预期，3）产品销售强于预期。