中泰证券-航天电器-002025-营收高速增长，业绩稳健释放-190820

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　　投资要点
　　事件：8月19日，公司发布2019年半年度业绩报告，实现营收16.19亿元，同比增长38.56%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长19.17%。ROE6.79%，同比增长0.34个百分点，主要来自资产周转率的提升。（若剔除新设的广东华旃财务数据，公司营收同比增长31.74%，归母净利润同比增长20.97%。）
　　营收高速增长，核心业务加快布局。报告期内公司营收同比增长38.56%，一方面由于公司主要业务板块订货、营业收入实现较快增长；另一方面，公司投资新设广东华旃电子自2019年3月起纳入航天电器合并财务报表范围。其中连接器业务同比增长最快，达58.05%，广东华旃助力公司连接器产品拓展市场；贵州林泉的营业收入和经营利润实现同步增长，实现多领域业务布局。公司报告期内毛利率有所下降，一方面由于公司加大民用领域布局，其相关产品盈利水平低于高端产品，另一方面为产品上游原料供货价格上升。
　　资本开支和研发投入大幅增加，能力建设持续推进。报告期内，公司资本开支同比增长120.2%，主要为子公司进行技术改造和设备采购所产生的支出；研究开发费同比增长24.63%，公司加大光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发投入。报告期内，公司全面提升自动化能力，开展生产数据采集系统改造，自主研发的50多台设备顺利上线运行，供应链管理持续完善，经营效率逐步提升；获得专利授权43项，其中发明专利13项。
　　军用产品终端需求旺盛，民用市场空间逐渐打开。军品方面：根据新版国防白皮书，近些年装备开支增速持续高于总体国防开支增速，占比不断提升，军品设备终端需求规模有望继续扩大，加之目前十三五进入收官阶段，军品订单有望加速释放，公司作为航天军用高端连接器的龙头，军品业务覆盖多个军工装备领域，未来有望进一步受益于军工装备需求的扩大。民品方面：公司深入推进领域营销、智能制造，加大产品推广、产能提升力度，民用产品收入占营业总收入比例上升，未来有望在民用领域继续开拓市场空间。
　　科工十院唯一上市公司，资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东，科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司，而航天电器是其旗下唯一上市公司。十院体外优质资产丰富，资产证券化率较低，只有20%左右，后续的资本运作值得期待。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为34.31/41.90/51.59亿元，同比增长21.06%/22.14%/23.11%；实现归母净利润4.35/5.34/6.60亿元，同比增长21.25%/22.70%/23.63%；对应19-21年EPS分别为1.01/1.24  /1.54元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新设立公司短期所面临经营状况较多；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。