兴业证券-万年青-000789-销量稳增长，Q2业绩超预期-190820

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　　公司发布2019年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入44.2亿元，同比增长8.07%；实现归属母公司所有者净利润6.03亿元，同比增加17.39%。实现扣非净利润5.99亿元，同比增加15.27%，基本每股收益0.76元。
　　点评：
　　销量稳步增长。2019年上半年，华东地区基建及地产投资总体稳定，1-6月江西省固定资产投资同比增加9.1%（去年同期11.7%），水泥产量同比增加0.3%（去年同期7.8%）。公司19H1营业收入增速8.07%，归母净利增速17.39%。其中投资收益大幅增加增厚利润达5662万元（去年同期1833万元），其中的5254.09万元来自于南方水泥公司2018年度的现金分红。
　　持续优化运营质量，带动吨盈利水平提高。上半年公司运营质量持续优化，窑运转率同比上升2.3%，停窑次数减少54次，吨熟料标煤耗同比下降0.55kg，带动水泥熟料吨净利得以提升。我们测算，上半年公司吨均价299元，同比提升18元；吨成本192元，同比提升19.3元，吨三费（含研发费用）30.6元，同比降低2.8元。其中，吨销售费用11.8元，同比提升0.4元，吨管理费用（含研发）16.9元，同比降低1.2元，吨财务费用1.8元，同比大幅降低2.1元，主要因有息负债大幅降低，收到利息收入较去年同期增加所致（2019年上半年2446万元，去年同期825万元）。上半年公司水泥熟料平均吨净利110元，达到历史最高水平。
　　深化布局，产能扩张加速。报告期内，公司大力推进重点项目建设，德安项目三个标段同时推进。万年厂技改环保搬迁项目正式取得环评批复，场地平整接近尾声。完善商砼产业站点布局，上犹新材新增二线正式投产，安远商砼已试机投产。同时，公司大力发展骨料项目，乐平塘钨矿年产300万吨骨料生产线已完成土地征收和相关招标工作。瑞金、万年骨料项目正式启动，万铜公司铜尾矿制备绿色建材产品项目稳步推进。
　　投资建议：
　　我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为14.1、14.4、14.8亿元，对应8月19日PE分别为5.0倍、4.9倍、4.8倍，维持"审慎增持"评级。
　　风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂