华创证券-宝信软件-600845-深度研究报告：顺势而为，厚积薄发-190820

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　　两大业务共振，业绩快速增长。公司为钢铁信息化龙头，2012年以来开始布局云计算。受益产业整合智能制造趋势，钢铁行业信息化迎来新一轮快速增长期，同时，IDC业务势头强劲，两大业务共振，助力业绩加速增长。特别是2016年以来，宝之云贡献更加明显，净利润进入快速释放阶段。净利润快速增长的背后不仅是收入持续增长，更重要的是结构的显著改善，2014年以来，随着IDC业务不断贡献增量，公司服务外包收入保持快速增长，从贡献的毛利率来看，则更加明显。而且，公司经营效率显著提升，人均贡献毛利及扣非净利润均实现大幅增长。现金流方面，因IDC业务有较大的折旧摊销，现金流表现相对净利润更加亮眼。
　　需求驱动IDC行业高增长，格局变化催生新机遇。互联网流量呈现快速增长，催生IT基础设施建设需求，也体现为科技公司资本支出快速增长。云服务作为新的IT架构已基本成为共识，新增的计算、存储等需求催生云计算建设，而传统的IT架构也加速向云计算转型，驱动云计算行业快速增长。我国公有云及私有云仍处于追赶阶段，市场增速快于全球平均，对IDC、服务器等基础设施需求拉动更为明显。全球数据中心市场规模保持较快增长，国内增速显著高于全球。从数据中心需求结构来看，变化也较为明显：首先是对机房的需求从分散到集中，超大规模数据中心受到更多青睐；其次，亚太地区快速追赶，市场占比有望显著提升；再次，地域分布从集中到相对分散，中国环一线城市需求凸显。IDC市场的增长及需求的结构性变化，将催生新的市场机遇。
　　 IDC顺势而为，模式复制再造成长空间。公司IDC业务独具竞争力。1）收入端：高品质带来适度溢价，长期合同助力营收稳步实现；2）成本端：建设成本较低、上架率高、PUE良好等带来较低的固定成本分摊、电费水平，成本控制优秀；3）费用端：销售费用低，管理效率高，费用控制优秀；4）利润端：超额实现预期净利润，收益率水平优秀。5）空间：上海地区仍有潜力，联手宝武有望进一步拓展武汉、南京等中心城市，较好承接IDC下阶段需求。
　　钢铁信息化厚积薄发，受益需求深化。公司在钢铁信息化领域以MES为核心，度打通采购、生产、销售等多个环节，可提供领先的整体解决方案，竞争实力行业领先。宝钢股份在信息化和智能化领域走在国内前列，其IT投入持续极大给公司带来积极贡献。2017年以来，宝钢及相关企业对信息化投入快速增长，其中，2019年，公司预计关联交易为39亿元，相对于2018年实际关联交易额增长37%。此外，宝武集团还通过横向整合进一步做大做强，将带来更多信息化需求释放。行业发展趋势来看，钢铁产业整合催生信息化建设，智能制造与工业互联网推进，打开更大空间，公司作为龙头料将充分受益。
　　投资建议：考虑IDC三期上架速度较快、IDC四期追加投资后单机柜盈利相对前三期显著提升、钢铁信息化业务呈现加速趋势，我们上调2019年、2020年归母净利润分别至8.90亿元、11.25亿元（上调前分别为8.43亿元、10.76亿元），我们预测公司2021年归母净利润为14.26亿元，对应PE分别为40倍、32倍、25倍，参考可比公司估值水平，给予2020年40倍PE，对应目标价39.46元/股，上调至“强推”评级。
　　风险提示：IDC业务拓展不达预期，钢铁行业IT支出不达预期。