光大证券-汇纳科技-300609-客流分析系统龙头，云转型二次启航-190819

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　　◆客流分析系统龙头。汇纳科技是国内客流分析系统龙头，累计覆盖1500个百货和购物中心、2万多个品牌连锁店，传感器部署量超20万，每年统计人次达100亿。2014-2018年五年收入复合增长率23.8%，净利润复合增长率20%。基于客流分析领域的龙头地位，公司积极由本地部署向数据服务转型。2019年上半年实现营收1.09亿元，同增42.6%；实现归属于母公司所有者净利润2326万元，同增64%。
　　◆市场覆盖尚有较大提升空间，云转型有望进入更大价值市场。仅考虑购物中心和品牌连锁店两个领域，客流分析市场规模超过100亿元。公司目前1500家购物中心覆盖量相比近6000家存量市场还有明显提升空间，老客户系统到门店覆盖级别加深以及每年近500家潜在新增量也带来新的潜在市场。公司在云转型基础上，随着数据积累和技术进步，针对客户不同需求可以提供更丰富的增值服务，并向客户全生命周期需求延伸。更进一步，客流分析叠加第三方数据实现客群更深刻洞察，进而有望与客户营销需求相结合，成为获客工具，从而大幅提升单客户ARPU值，迎来更大市场价值。此外，购物中心为主体的资源配置天然忽略个体品牌个性化需求，以购物中心为支点，公司亦有望切入品牌客户市场，拓展新增量。
　　◆核心员工激励充分，持续引进核心人才。公司创业高管团队全员持股，2017年上市以来保持每年一次限制性股票或期权激励节奏，2019年截止目前已推出两期股票期权激励计划。2019年激励计划解锁条件为以2016年净利润为基数，2019-2021年净利润增速分别不低于80%、160%、240%。高速增长背后反应公司对未来的信心和推进云转型的决心。公司2019年推出非公开发行预案，拟募集资金不超过10个亿助力云转型，目前处在证监会审核阶段。此外公司先后引进历任万达商管总经理、苏宁集团副总裁丁遥担任公司总裁，引入佐治亚理工学院施勒商学院莎朗和大卫？皮尔斯讲席教授胡宇教授作为公司首席数据科学顾问，为公司云转型保驾护航。
　　◆投资建议与评级。预计公司2019-2021年对应的EPS分别为0.83、1.17、1.57元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　◆风险提示：客流分析系统市场竞争加剧，汇客云推广不达预期。