民生证券-绿盟科技-300369-2019年半年报点评：收入稳健增长，股权结构优化完成-190820

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　　一、事件概述
　　据公司2019年半年报披露，报告期内公司营业收入达5.21亿，同比增长25.15%，归属于上市公司股东的扣非净利润亏损4841万元，同比减少亏损39.73%，经营活动产生的现金流量净额同比增长15.42%。
　　二、分析与判断
　　经营利润大幅改善，等保2.0有望提升增量需求
　　报告期内，公司业务线组织架构进行了调整，总部各个事业部和各地分公司、办事处联动，形成横纵结合的业务销售体系，对公司业务拉动效果明显，营业收入同比增长25.15%，归属于上市公司股东的净利润同比减少亏损45.13%；等保2.0的正式出台，大幅拓展了保护对象和保护力度，作为十三五最后两年，网安行业景气度持续上行，公司深度挖掘客户需求，形成绿盟科技等保2.0安全通用场景方案、云计算安全方案等多类方案。
　　P2SO战略转型不断深入，深耕云安全业务领域
　　公司不断践行P2SO（Product to Solution &Operations）战略转型计划，推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化。等保2.0的颁布后带来大量云安全的服务需求，公司在云安全方面形成了研究院、产品服务等多部门一体联动的运行机制，公司全球DDoS态势感知系统（ATM）获CDM（Cyber Defense Magazine）颁发的最先进云安全产品奖，并与亚马逊AWS、微软Azure、阿里云等建立了良好的合作关系，有望成为未来发展的一大亮点。
　　股权结构优化，政府行业客户有望进一步拓展
　　公司股权调整完成后，电科投资及其一致行动人中电基金、网安基金，占公司总股本的15.4990%，成为公司第一大股东，表明电科对公司长期经营能力看好。公司目前形成了以政府、电信运营商、金融、能源、医疗、教育等领域优质客户为主的客户群体，保持了长期稳定的合作。国资背景的基金入股，有望拓展公司在政府，军队等业务量。
　　三、投资建议
　　国家十三五规划仅剩最后两年，各级政企单位有望加大网络安全投入和建设,我们预计公司19-21年归母净利润为2.35/3.18/4.14亿，EPS为0.29/0.4/0.52元，对应现价PE为59.1/43.6/33.5倍，当前行业平均估值为75倍，公司具备估值优势同时作为领军企业，首次覆盖我们给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　业务发展不及预期、政策落地不及预期