民生证券-银泰资源-000975-中报点评：黄金业务放量，晋级黄金新锐-190820

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年半年报，实现营业收入25.28亿元，同比增长20.63%；归母净利润4.38亿元，同比增长60.65%；EPS0.22元。同时，公司公告拟将股票简称变更为“银泰黄金”。
　　二、分析与判断
　　黄金业务放量，成为业绩主要贡献
　　2019H1综合毛利率32.52%，同比提升4.84pct，毛利率提升主要源于黄金业务毛利率大增（+8pct至67.02%）。2019H1合质金收入9.31亿元（+67%）；收入占比36.81%，毛利占比已达75.88%。主要是金价上行和高品位金矿放量，上半年金销量3.27吨（2018年全年4.95t），其中黑河银泰1.76t、吉林板庙子1.11t，青海大柴旦4月26日开始复产，贡献0.4t销量。财务费用（0.43%）、管理费用率（4.33%）小幅下降带动三费费率整体下滑。
　　实施员工持股计划，激励员工积极性
　　公司于2019年7月发布员工持股计划草案修订稿，筹集资金21371.08万元（存续期2年，锁定期1年）。覆盖人数45人，包括董监高11人，核心骨干人员合计34人，员工持股计划有助于协调核心员工与公司利益，发挥员工积极性。
　　黄金全年均价维持300元以上，全年业绩乐观
　　当前美国进入降息周期，TIPS逼近负区间，支撑金价上行；同时，从风险角度，部分国家汇率面临较大下行压力、多国进入负利率支撑黄金的配置价值。我们重申短期震荡，长期保持上行周期的观点。国内金价全年均价有望维持在300元/g以上，同比提升超过40元/g，看好黄金业务带来的业绩提升。
　　三、投资建议
　　黄金业务业绩贡献已超70%，考虑大柴旦复产影响，全年黄金产量有望突破7吨，调整2019/2020/2021年EPS分别为0.53/0.64/0.71元，对应PE分别为29/24/21倍。与山东黄金2019年PE76倍、中金黄金PE89倍（均为一致性预期）相比，公司估值较低；同历史估值相比，当前估值处于25%分位数附近，维持推荐评级。
　　四、风险提示：
　　大柴旦矿山产量不及预期；铅锌产品价格持续大幅下滑。