华创证券-科士达-002518-2019年中报点评：业绩低点已现，下半年料将持续改善-190820

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　　事项：
　　公司发布2019中报，上半年营收9.98亿，同比下降13.88%，归母净利润1.23亿，同比下降19.94%，公司第二季度营收6.06亿，同比下降15.65%，归母净利润0.79亿，同比降低28.81%，公司业绩主要受光伏业务影响低于预期。
　　评论：
　　光伏逆变器业务受国内市场影响同比下滑，预计下半年将显著改善。今年上半年，国内光伏新增装机11.4GW，同比下滑53%，由于公司光伏逆变器业务国内占比较高，上半年光伏新能源及储能业务实现收入2.37亿元，同比下降25.89%。公司持续加快提质、降本、增效的步伐，并加大技术研发力度。7月11日能源局正式下发了2019年竞价项目指标，并给出年内光伏装机指标及装机量指引:2019年国内可开发项目合计近50GW，预计并网40-45GW。我们预计下半年公司逆变器业务将显著改善，考虑到去年“530”之后的低基数，预计下半年光伏业务收入将快速提升，全年有望达到与去年同等收入水平。
　　数据中心业务整体收入有所下滑，但UPS产品仍实现较好增长。上半年公司数据中心一体化解决方案业务收入7.25亿元，同比下降7.2%，其中铅酸蓄电池、精密空调和配套产品收入同比下滑，但UPS产品实现了较好的增长。预计主要是由于去年同期EPC项目收入增长较好，今年EPC总包项目的收入减少，但公司UPS产品市占率仍持续提升。公司保持金融等领域的优势地位，取得工行、农行、建行、电网机房、高铁通讯机房等客户的持续订单，并再次入围三大运营商的项目，我们预计下半年数据中心业务也将取得较好增长。
　　充电桩因诉讼退货收入下滑，公司在公共交通、充电运营商等领域不断突破。公司去年充电桩业务因部分应收款逾期并计提坏账，今年对充电桩业务拓展更为谨慎，优选质地较好客户。上半年公司协助苏宁物流在全国28个城市建设了专用充电站，为中山公交等公共交通系统打造公共交通电动化整体解决方案。上半年充电桩销售预计3000-4000万元，由于受诉讼退货影响，充电桩业务收入680万元，同比下降84%，预计下半年将有较好增长。
　　毛利率同比提升，研发投入加大，现金流大幅增长。公司上半年毛利率34.61%，同比增加2.47%，销售和管理费用分别同比降低10.06%和23.61%，研发费用同比增长17.47%，仍保持较高的研发投入。应收票据及应收账款12.16亿，较年初降低6.18%，经营性现金流为3.19亿，同比大幅增长178%。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于公司上半年业绩低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为3.01、3.65、4.34亿（前值为3.76、4.65、5.65亿），同比增长31%、21%、19%，EPS为0.52、0.63、0.75元，考虑到公司下半年起业绩有望持续改善，当前估值较低，给予2019年20倍PE，目标价10.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：光伏政策低于预期，充电桩建设进度不及预期。