东兴证券-中公教育-002607-2019年中报点评：可复制模式多赛道布局，逆势增长持续可期-190820

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　　报告摘要：
　　事件：中公教育发布2019年半年报，1H2019实现收入36.4亿元，同比增长49%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长132%，接近预告上限。
　　教师及基层公共服务岗位招录业务形成新增长极。从业务结构看，公司教师、综合及线上业务合计营收占比达43.4%，较上年同期提升超过10pct，占比大幅提升。18年国务院《关于全面深化新时代教师队伍建设改革的意见》使得教师资格证含金量逐渐提升，2019年上半年教师资格参考人数约300万，是去年同期的约1.5倍。根据弗罗斯特沙利文预测未来三年将超过300亿元收入规模的教师招考培训市场，将为公司未来业绩增长带来空间。
　　可复制模式规模化发展，不断扩宽业务版图。在国考、省考招录大幅收缩的背景下，公司逆势增长，对考研和IT等赛道级战略新品类进行更大规模的投资，本报告期内新业务所在的综合面授营收同比增长高达89.4%。公司目前已形成近2000人的专职研发团队，教师团队人数达11604人，较2018年末增加23%。已建立覆盖319个地级市的880个全直营学习中心网点，其中上半年净增加179个网点，持续快速扩张中。此外，公司通过自主开发，积极开展经营数字化转型，扩大双师的应用水平。形成的“教研—渠道—管理”三位一体化发展模式，使其在扩张上具有可复制性。
　　政策加码助力行业发展，迎备考旺季，公司业绩持续可期。2019年以来职业培训领域相关政策不断加速出台，推动行业发展。此外，公务员国考会在上一年的下半年启动，教师资格证考试上下半年各一次，但由于备考时间更长等因素，通常下半年的报考人数是上半年的数倍。下半年迎来备考旺季，公司收入规模预期也将进一步扩大。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润分别为17.0、24.5、30.7亿元，对应EPS分别为0.28、0.40、0.50元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为53、37、30倍。看好公司规模化发展下的效率提升以及教师资格培训业务的增长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：协议班通过率、参培率提升不及预期，事业单位考试天花板较低。