东兴证券-大冶特钢-000708-业绩逆势高增长，特钢航母即将起航-190820

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年H1业绩，报告期内实现钢材销量120.64万吨，同比上升8.28%；营业收入63.86亿元，同比上升分别3.78%；实现归母净利润分别为2.94亿元，同比上升15.02%。
　　产销量逆势增长，产品结构持续高端化。报告期内公司实现产销两旺，生产钢材121.23万吨，同比上升8.68%；销售钢材120.64万吨，同比上升8.28%。内贸同比增长6.86%，出口钢材23.54万吨，同比增长15%。新产品开发量18.7万吨，棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨，其中不锈钢锻材同比增幅258%，高温合金同比增长了128%，超高强度钢同比大幅增长，舍弗勒、铁姆肯、SKF等重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%，产品结构持续优化。3万吨高品质模具钢产线将在2020年达产。
　　降本增效效果显现，盈利逆势高增长。报告期内，公司及时调整原燃料采购策略以压降采购成本，制定能源降本目标，吨钢综合能耗同比下降9.51%；电炉厂精炼电耗较去年降低4.86%，加工机组吨材燃气消耗同比期下降7.8%。在产量同比增长8.68%和铁矿石价格上涨的背景下，2019H1营业成本同比仅提高5.82%，吨钢营业成本实际下降，实现归母净利润同比增长15%，而预计上半年钢铁全行业净利润同比下滑。
　　收购兴澄特钢方案获通过，特钢航母渐行渐近。公司拟采用发行股票的途径，以231亿元的对价，收购兴澄特钢86.5%的股份。兴澄特钢的高标准轴承钢的国内市占率超过80%，汽车零部件用钢市场占有率超过65%，吨钢盈利能力强于上市公司。根据公司公布的最新财务审计显示，兴澄特钢2019年1-4月实现净利润16.3亿元，以年产1050万吨粗算吨钢净利润为465元/吨，较2018年全年均值环比提高55元/吨，且高于上市公司240元/吨的吨钢净利润。通过此次交易,公司不仅将成为产能超过1300万吨、在全球范围内规模和品类具有相当影响力的专业化特钢生产企业，规模效应和效同效应可期，还能显著增强公司的盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为129.48亿元、126.06亿元和125.18亿元；归母净利润分别为5.77亿元、6.03亿元、6.50亿元；EPS分别为1.28元、1.34元和1.45元，对应PE为10.6X、10.1X和9.4X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、上游原料价格大幅上涨；2、供给侧改革不及预期。