东兴证券-容百科技-688005-中报点评：三元高镍正极材料销量大增-190819

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　　报告摘要：
　　财报关键数据
　　2019上半年，公司营业收入同比增长45.12%至19.49亿元，归母净利润同比增长2.92%至1.15亿元，实现EPS 0.29元。扣非归母净利润同比下滑3.09%至1.03亿元，落在此前预告区间（0.96亿元~1.20亿元）内。
　　投资要点
　　引领动力电池三元正极材料高镍化趋势。选择三元材料路线的主流动力电池商，近年来基本都很重视高镍三元产品的产业化，以期提高电池能量密度，从而优化高续航里程新能源汽车的相关设计。其中，NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%，公司占据2018年该细分市场74%份额，一定程度上扮演了高镍趋势引领者的角色。
　　三元高镍正极材料销量大增。2019上半年，公司产品总销量同比增长92%至1.31万吨。其中，高镍正极材料（我们推断包括NCM622、NCM811、NCA）销量同比增长2.01倍至0.98万吨，占当期正极材料销量的87.7%，占比较2018全年水平提高24.7个百分点。我们预计，公司未来两年有望继续领跑高镍正极材料市场。
　　适时扩产，缓解产能压力。公司2018年正极材料产能利用率为76.2%，高于行业平均水平，考虑同一产线在不同产品之间切换对工时的影响，实际的产能利用率已达到较高水平。公司2019上半年积极推进湖北、贵州等地产线建设，高镍正极材料的产能已提高至接近4万吨/年。我们认为，这将有助公司把握市场契机，消化订单，进一步提升收入规模。
　　盈利预测：我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为2.60亿元、4.12亿元和5.60亿元，对应当前股本下EPS 0.59元、0.93元和1.26元，对应2019.8.16收盘价94.0倍、59.3倍和43.6倍P/E。给予“推荐”评级。
　　风险提示：三元高镍正极材料推广与公司成本费用管控收效，或低预期。