天风证券-晨会集萃-190821

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　　【电子】洁美科技首次覆盖：纸质载带Q3有望恢复景气，塑料载带和离型膜打开成长空间。1.国内薄形载带行业龙头。客户有韩国三星、日本松下、国巨电子等知名电子元器件企业。公司积极向产业链上下延伸，在行业中有较强的竞争力。18年营收13.11亿元，同比+31.58%，纸质载带贡献了75.9%的营收，归母净利润为2.75亿元，同比+40.30%。2.纸质载带：MLCC去库存接近尾声，Q3有望恢复增长。3.塑料载带&离型膜规模量产，打开成长空间。我们预计公司19-21年营收分别为15/18.9/26.4亿元,19-21年净利润分别为2.78/3.97/5.47亿元;给予公司目标价38.5元（对应2020年25倍PE），首次覆盖给予买入评级。风险提示：产品拓展不及预期/原材料涨价/汇兑损失/下游需求不及预期。
　　【商社】市内免税：免税皇冠明珠，静待政策放开。市内免税：年轻免税业态，亚太地区方兴未艾。中国市内免税：政策限制掣肘高增长。对标韩国免税：以市内免税为主，入境游及代购驱动。市内免税店空间测算：①国人离境市内免税政策放开前，预计北京店销售额在3.3-8.1亿元/年，上海店销售额在5.6-13.8亿元/年。②国人离境市内免税政策放开后，预计北京店、上海店销售额在100-180亿元/年，净利润在33亿元/年，净利率在24%左右。中国国旅：从短期看，中免集团拥有全国性经营牌照，收购日上后，中免、日上强强联手，一家独大地位稳固，供应链整合规模效应凸显，毛利率有望进一步提升。从中期看，免税肩负引导海外消费回流的重任，为国家重要战略方向，2019年中免集团重启离境市内免税业务，厦门、青岛、大连、北京相继开业，上海店也即将开业，面向国人离境的市内免税政策放开预期强烈，公司作为免税业最具竞争力的运营商有望享政策红利。从长期看，公司积极布局海外业务，掘金海外免税市场，有望对国内业务形成有效补充。风险提示：政策落地不及预期、宏观经济波动、海外扩张不及预期、消费习惯培育不及预期；由于政策尚不明朗，文中测算具有一定局限性。