华宝证券-2021年9月资产配置报告：哑铃型配置，高景气度&高估值性价比-210917

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投资要点宏观逻辑：宏观经济偏弱的背景下，宏观政策偏向“稳增长”，“宽货币+宽信用”的政策组合；PPI-CPI剪刀差反映的经济不稳固、不均衡问题持续，对应的央行结构化宽松政策不会退出。

出口旺盛和PPI高企的背景下，上游的企业盈利仍有保证，但短期涨幅较大，市场波动将会加大；下游需求端继续承压；由于内需偏弱，导致中下游企业无法将上游涨价带来的成本上升向消费端转移，中下游利润空间将会受到侵蚀；后面的关键点是盯住PPI向CPI传导的具体情况。

后续如果货币和财政政策效果明显，尤其基建明显发力的情况下，则会带动下游需求逐步回暖，将会使PPI向CPI传导路径通常，全面通胀压力下，政策就有了收紧的压力，这个时候股票市场的压力可能会增大；如果需求的修复不及预期，上游的供需矛盾缓解，PPI回落，中下游的压力缓解。

资产配置观点：股票：标配。

均衡配置：自下而上精选成长板块中盈利弹性好、波动较小的龙头标的；以及周期板块中具有成长属性、景气持续性高的相关标的。

行业方面，重点关注景气度较高，供需格局较好的化工行业，以及硬科技行业。

逐步配置部分估值回调明显的消费“白马”。

债市：利率债：标配。

货币政策已经比较宽松，后续“稳增长”的抓手在于“宽信用”和“宽财政”，这种环境不利于债市。

长债难有机会，拉长久期的性价比较低。

信用债：标配。

经济需求端较弱，地产加快去杠杆，信用利差有上行压力，建议配置高等级信用债。

黄金：超配。

短期来看，疫情扰动下，美国经济有陷入滞涨的风险，美联储启动taper的时间点虽然市场一致预期是11月份，但不确定性仍大。

超配黄金对冲滞涨风险。

风险：变异病毒超预期；美国货币政策收紧节奏超预期；经济陷入滞涨环境。