华泰证券-旗滨集团-601636-加码高附加值产品，期待竣工改善提升需求-190820

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　　19H1基本符合预期，业绩增速下滑
　　公司2019年8月19日发布2019年中报，19H1实现营业收入40.66亿元，YOY+7.86%；归母净利润5.18亿元，YOY-20.91%。其中19Q2实现营业收入22.31亿元，YOY+5.65%；归母净利润3.09亿元，YOY -7.32%，业绩基本符合我们预期。公司作为玻璃原片龙头，加码转型升级，扩大硅砂资源战略储备，营收和利润增速有望保持稳健，预计公司19-21年EPS为0.49/0.57/0.66元，维持“买入”评级。
　　盈利能力有所下滑，资产负债结构优化
　　公司盈利能力有所下滑，19H1销售毛利率26.37%，同比下滑5.03 pct，销售净利率12.74%，同比下滑4.64 pct。公司成本管控力度进一步增强，19H1期间费用率11.65%，同比减少0.78 pct；其中管理费用率下降2.43pct，销售/财务/研发费用率分别上升0.19/ 0.23/ 1.23 pct，研发费用率增大系报告期加大新项目研发投入所致。资产负债结构进一步优化，19H1资产负债率44.60%，同比下降0.89 pct。
　　加码转型升级，布局高附加值产品
　　公司加大转型升级力度，布局超白玻璃、电子玻璃等高附加值产品。19年1月，郴州旗滨1000吨光伏光电材料基板生产线项目投入商业化运营；19年7月，醴陵旗滨65吨高性能电子玻璃生产线点火。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局，广东节能追加投资1.4亿元扩建二期项目，建成后可分别年产中空玻璃、单片镀膜玻璃125/135万平方米；同时，公司投资2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目，建成后可分别年产中空玻璃、单片镀膜玻璃95/600万平方米。19H1公司各种玻璃产量、销量分别为5897/5407万重箱，分别同比增加715/594万重箱。
　　扩大硅砂资源战略储备，增强集团发展后劲
　　公司进一步扩大硅砂资源的战略储备，保障集团发展。硅砂作为制造玻璃的主要原材料，由于行业安全、环保监管趋严，市场价格呈上涨趋势。公司以股权投资方式增资入股金盛硅业并取得80%控制权，在湖南醴陵建立石英砂生产基地，并联合金盛硅业共同开发建设醴陵市浦口镇十八坡矿山。同时，公司进一步扩大采矿权规模，开发、建设一条年产60万吨的石英砂生产线。项目建成后有利于确保醴陵旗滨的用砂需求和供应安全，平抑采购价格和降低生产成本，并进一步扩大公司在上游硅砂资源的布局。
　　原片龙头加码高附加值产品，维持“买入”评级
　　公司19H1营收增长较稳定，盈利能力有所下滑，同时考虑到下半年房地产竣工有望改善提升需求，我们调整公司19-21年EPS预测值0.49/0.57/0.66元（原值0.50/0.58/0.64元)，参考可比公司19年12.02x估值水平，但由于公司周期性较强，我们认为公司19年合理PE区间为9-10x，对应目标价4.41-4.9元(原值5.50-6.00元)，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；玻璃新增供给超预期；竣工复苏不及预期。