国盛证券-杰克股份-603337-行业景气度下行，注重高质量发展-190820

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　　上半年业绩略低于预期，各项业务收入稳定。公司上半年实现营收20.52亿元，同比微增0.1%；其中Q2营收9.17亿元，同比下降6.5%。分产品来看，工缝机业务实现营收17.57亿元，同比下降1.2%；裁床及铺布机业务实现营收2.26亿元，同比下降5.9%；衬衫及牛仔自动缝制设备业务实现营收0.67亿元，同比增长109.4%，主要是新增VBM并表所致，VBM和迈卡上半年营收有所下滑。分地区来看，国外实现营收10.14亿元，同比增长1.3%，国内实现营收10.36亿元，同比下降1.2%。
　　毛利率普遍微降，价格稳定成本上升。上半年毛利率较去年同期下降0.5 pct至26.92%，其中Q2毛利率为28.02%，同比下降0.2 pct。分地区来看，国外业务毛利率增加1.1 pct，主要系人民币相对同期大幅度贬值所致；国内业务毛利率下降2.17 pct，主要系：1）产量同比下滑，固定成本上升；2）简易裁床在国内销量提升；3）材料成本同比小幅上升。分产品来看，工缝机毛利率保持稳定；裁床毛利率减少2.23个百分点，主要系简易裁床量逐步提升影响裁床业务毛利率下降；衬衫和牛仔业务毛利率减少14.4个百分点，主要系意大利地区销量下降导致单台固定成本上升。
　　费用支出增加导致净利润下滑，现金流好转。公司上半年实现归母净利润1.92亿元，同比下降12.91%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降22.2%。其中Q2净利润0.74亿元，同比下降28.5%。2019H1销售费用率为5.4%，同比上升0.7 pct，主要是公司在行业需求低迷期采取了一系列促销活动；管理费用率为10.7%，同比上升0.6 pct；财务费用率为0.29%，同比上升0.7 pct，主要是短期借款增加导致利息费用支出增加。综合净利率为9.44%，同比下降1.3 pct。现金流情况明显好转，主要系2018年上半年开始调整供应商付款政策，今年上半年现金付款政策延续但历经一年已回归正常水平。
　　国内外需求整体回落，公司表现优于行业情况。2019年1-5月，百余家骨干整机企业累计生产缝制机械设备249.8万台，同比下降13.2%；销售工业缝纫机200万台，同比下降6.6%；累计销售收入约72.8亿元，同比下降10.1%，公司工缝机业务营收降幅为1.2%，好于行业情况，市占率进一步提升。1-6月我国累计出口工业缝纫机193万台，同比下降3.9%，出口额6.03亿美元，同比增长2.3%。
　　逆势产能布局，夯实行业地位。公司有条不紊的按照原定计划建厂扩产，上半年在建工程增加金额1亿元，其中0.7亿元投入杰克智能厂房、0.21亿元投入椒江工业园。持续研发投入以提高产品质量，2019H1授权发明专利66项，实用新型34项，外观设计8项，合计108项。6月，公司荣获2019中国缝制机械行业十强企业第一位。
　　维持“增持”评级：预计公司2019-2021年EPS分别为0.9、1.0、1.1元，现价对应20.8、19.5、17.1倍PE。
　　风险提示：工业缝纫机行业景气度不及预期、人民币大幅升值。