天风证券-川投能源-600674-归母净利微降0.8%：雅砻江水电量升价跌、贡献投资收益降1.05亿元-190820

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　　2019上半年业绩总览：归母净利同比减少0.8%，投资收益微降
　　公司半年报显示：2019年上半年实现营业收入3.19亿元，同比减少5.65%；归母净利润11.54亿元，同比减少0.8%；基本每股收益0.2621元，同比减少0.79%。
　　实现投资收益11.89亿元，去年同期12.19亿元。其中，参股48%的雅砻江水电的投资收益同比减少1.05亿元，参股10%的国电大渡河公司改权益法核算，本期确认投资收益0.76亿元（去年同期为0）。
　　控股企业：发电量同比减少21.89%，平均电价增长19.23%
　　19年上半年，公司控股水电企业累计发电量9.53亿千瓦时，同比减少21.89%。发电量减少的主要原因：一是田湾河梯级电站来水较去年同期明显减少，二是执行生态流量“一站一策”政策，田湾河公司上半年累计下泄生态水量约14000万立方米，发电用水减少。
　　19年上半年，控股水电企业平均上网电价0.279元/千瓦时，同比增长19.23%。增长的主要原因：四川省电力公司将田湾河公司1-5月份的上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算。最终实际上半年综合平均电价将以年末省电力公司按电量结构明细进行的清算结果为准。
　　联营企业：雅砻江水电贡献投资收益同比减少1.05亿元，国电大渡河公司改为权益法核算贡献投资收益0.76亿元
　　19年上半年，参股48%的雅砻江水电发电量310.59亿千瓦时，同比增长3.86%；平均上网电价0.260元/兆瓦时，同比下降7.41%。参股10%的国电大渡河公司累计发电176.05亿千瓦时，同比增长4.58%。雅砻江水电和国电大渡河发电量均实现增长，较好地对冲了市场化售电形成的经营压力。
　　公司自2018年11月起对国电大渡河公司的财务及经营决策拥有了实质的参与权和影响力，自该月开始将国电大渡河公司作为联营企业在长期股权投资进行列报，并改变为权益法对其进行后续核算。本期根据权益法计入投资收益0.76亿元。
　　新光硅业公司于2014年底经乐山中院裁定破产。公司对其长期投资已于2013年全额计提减值准备。除长期股权投资外，公司截至本期末尚有对新光硅业公司的委托贷款16,106.93万元，已计提减值准备16,106.93万元，净值为0元。新光硅业公司破产不会对公司财务报表造成进一步重大影响。
　　盈利预测：我们预计公司19-21年归母净利润为33.79/34.04/34.28亿元；当前股价对应19-21年PE为12.7/12.6/12.5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，来水减少，电价下调，投资收益不及预期