山西证券-益丰药房-603939-2019年半年报点评：公司业绩超预期，并购整合效果显现-190820

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　　事件描述
　　公司发布19年半年报，19年上半年公司实现营收50.48亿，同比增长68.65%，归母净利润3.08亿，同比增长36.78%，扣非后归母净利润3.03亿，同比增长46.69%。公司业绩延续高增长。
　　事件点评
　　公司盈利能力有所下降，经营现金流同比大增。19年第二季度公司实现营业收入25.79亿，同比增长70.68%，归母净利润1.61亿，同比增长29.84%，二季度公司业绩维持高增长。报告期公司实现毛利率39.09%，同比上年下降1.49pct，净利率6.76%，同比上年下降1.02pct，其中销售费用率24.88%，同比下降1.84pct，管理费用率4.20%，同比上升0.39pct，财务费用率0.69%，同比上升0.55pct。公司上半年实现经营活动净现金流4.33亿，同比大增146.09%。公司盈利能力下降主要系公司门店扩张过程中成本费用抬升，短期对公司盈利能力造成一定压力，未来随着门店整合完毕，这些新店将逐步释放业绩。
　　公司自建+并购齐头并进，新兴药房对公司业绩贡献明显。报告期内公司净增加门店516家，其中，新开门店368家（含新增加盟店87家），收购门店204家，关闭56家，至报告期末，公司门店总数4,127家（含加盟店256家）。新兴药房由于是18年9月份并表，今年上半年对公司整体业绩贡献明显，19年上半年新兴药房实现收入5.77亿，净利润4670.06万元，已完成今年业绩承诺的55%。公司公告拟发行超短融及可转债，合计募集资金总额不超过25.81亿，本次募集资金将有利于公司继续扩大市场规模及优化公司债务结构。
　　投资建议
　　预计公司19-21年EPS分别为1.50/2.05/2.82，对应公司8月19日收盘价74.30元，19-21年PE分别为49.53/36.24/26.35，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　处方外流低于预期；新店盈利能力不及预期。