山西证券-浙江美大-002677-集成灶行业快速成长 公司乘风飞扬-190820

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　　事件描述
　　2019H1公司实现营业总收入7.04亿元，较上年同期增长25.24%；归母净利润1.82亿元，较上年同比增长25.04%。基本每股收益0.28元，同比增长21.7%。其中Q2实现营收4.15亿元，同比增长21.1%，环下降10.5个pct；归母净利润1.07亿元，同比增长27.2%，环比提升5.11个pct。整体来看，公司业绩高速增长，表现略超预期。
　　事件点评
　　集成灶行业规模逆势上涨，中高端市场占比高。奥维云网线上监测显示，今年1-5月，集成灶作为细分厨电行业积极抢占传统烟灶市场，继续呈现出快速上涨势头，市场份额逼近20%。在产品均价方面，集成灶普遍在5000元以上，其中烟灶蒸类型的产品均价更是高达上万元。1-5月集成灶中高端市场占比总体维持在70%以上的水平高于传统厨电月均42%的中高端占比。之后在618期间线上集成灶市场销额达5.2亿元，销量7.7万台，均价继续维持在6800元附近，显示集成灶已进入中高端产品一线。
　　公司积极培养客户认知，集成概念认同度提升。公司通过在高铁、高速公路入口大规模投放广告对消费者进行产品渗透。从17年开始公司签约全国20多条高铁线路冠名权及多个高速公路广告牌，涵盖20多个省区，400多个城市。截止18年底在浙江嵊州、海宁地区，集成灶的渗透率已经高达11%，而经过19年上半年的持续快速增长，渗透率进一步提升。集成灶的功能从最开始单一的烟灶集成，已经进化出烟灶消、烟灶烤、烟灶蒸、烟灶蒸烤等衍生品。产品具有占用空间小、吸油烟能力超强，价格在万元左右性价比较高的优势。在外观上集成灶也进行了改良融入了时尚元素，呈现出外观精致、高档的特点，预测对于消费者具有较大吸引力。
　　公司建立多元化营销渠道，大力开展品牌建设。公司业务主要采用线上与线下相结合的多元化运营模式。公司已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系，其中19年上半年新增一级经销商70家，终端门店300个，截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个，终端门店2500个。公司积极推进KA渠道的建设，进驻国美、苏宁、居然之家、红星美凯龙等知名家居连锁卖场，并与红星美凯龙、居然之家签订大盘合作协议，上半年KA开店数量达100个，极大地推动了企业经营业务的快速增长和盈利能力的稳步提升。
　　公司形成互联网+工业化的现代智造和智慧生产模式。公司是集成灶专业化生产制造企业，并实现了机器换人和自动化生产，年生产能力达55万台，同时引入台湾先进的集成化物流管理系统，建造了集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库二个。为快速公司市场规模，公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目（智慧生产基地）的建设，通过公司、施工方和设备厂商的共同努力和协作，目前基本建设已进入扫尾阶段，一期项目包括整机自动化立体库和外协件自动化立体库已进入带负荷调试阶段，预计9月份可投入试生产。这将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。
　　投资建议
　　随着年轻一代消费者的迅速崛起，新的消费观念、生活理念正越来越多地影响着消费偏好。即时性、集成式、品质化的烹饪体验已经逐渐成为新的厨房消费需求所在，公司有望获得行业红利。预计公司2019-2021年EPS分别为0.76/0.94/1.1，PE分别为17.1/13.8/11.8，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　产品升级缓慢，消费需求疲弱，行业壁垒偏低。