西部证券-旗滨集团-601636-19H1业绩点评：H1价格承压，期待H2需求回暖-190819

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　　核心结论
　　事件：旗滨集团公布2019年上半年业绩，1-6月实现营业收入40.66亿元，同比增长7.86%；归母净利达5.18亿元，同比下滑20.91%，盈利能力下降，其中加权ROE下滑2.21pct至6.74%，毛利率下滑5pct至26.37%。
　　需求启动滞缓，供需弱化，拖累公司业绩。今年上半年全国房屋竣工面积累计同比增速为-12.7%，需求启动缓慢，1-6月全国单位重箱玻璃均价为73元，同比下滑3元，行业库存增加26%至4181万重箱。公司玻璃产销虽有增加，但由于需求放缓，致公司单位重箱玻璃降价3.13元至75.2元，单箱毛利下降4.76元/重箱至19.83元。
　　高端新项目稳步推进中。我国当前高端产品领域产能明显不足，公司上半年郴州旗滨项目顺利投入商业运营，填补公司低铁超白玻璃空白，同时启动广东、浙江节能扩产和湖南节能项目建设，符合国家节能减排的长期发展目标。
　　投资建议：鉴于地产新开工向竣工传导机制，后期竣工有望逐步改善，叠加冷修高峰临近，玻璃行业有望出现供需边际改善。我们预计公司19-21年净利为9.4/10.4/12.5亿元，对应当前股价10/9/7.5倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）玻璃价格下跌；2）原材料涨价；3）竣工不及预期等风险。