招银国际-浙江鼎力-603338-盈利预测下调但结构性趋势未变-190820

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　　概要。公司二季度业绩令人失望，我们将2019-21年盈利预测下调4-6%。，昨天股价于业绩公布后跌停，但相信市场已消化相关消息。我们对行业维持正面看法,主要由于国内劳动成本上升将继续拉动高空作业平台需求。我们把目标价下调至72元人民币，基于不变的30倍（2020年）目标估值。
　　上半年业绩回顾。2019上半年净利润同比增长27%至2.6亿元人民币。尽管中国市场收入同比增长35%，但北美市场下跌54%，导至公司2019上半年收入同比仅增长8%。在2019年二季度，公司收入同比下跌2%但净利润增长18%，主要由于:（1）高毛利的融资租赁收益增加，以及（2）净财务收入增加。但该增长并非由主营业务上升所拉动。
　　结构增长维持正面。我们从公司了解到尽管客户（如融资租赁公司）采取更保守的采购策略，但北美市场的终端用户需求仍具韧性。我们相信尽管北美市场对高空作业平台的需求短期内仍会受到贸易战不确定性所影响，未来数年中国市场将继续提供增长机会。
　　盈利变动。我们将2019E-21年的销量预测下调8-9%，基于我们现在对北美市场的取态趋向保守。我们上调融资租赁收入假设，因公司将继续通过其融资租赁公司拉动销售量。我们因此将2019-21E的盈利预测下调4-6%。
　　主要风险因素：（1）空高作业平台市场出现更多新竞争对手；（2）中美贸易争端不确定性；（3）国内工程活动差于预期。