华创证券-航天电器-002025-业绩符合预期，民品业务恢复助公司收入大幅改善-190820

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　　事项：
　　公司发布2019年半年报，报告期内实现营业收入16.19亿，同比增长38.56%，实现利润总额2.32亿，同比增长23.23%，实现归母净利润1.87亿，同比增长19.17%。
　　评论：
　　业绩增长符合预期：公司半年业绩符合预期，Q2单季公司实现营业收入9.47亿，同比增长37.85%；实现利润总额1.31亿，同比增长23.58%；实现归母净利润1.09亿，同比增长18.48%。公司业绩改善的主要原因一方面是公司坚持“横向拓展、纵向深入”的营销策略，深入推进领域营销、智能制造，加大产品推广、产能提升力度，主要业务板块订货、营业收入实现较快增长；另一方面是公司投资新设广东华旃电子有限公司，自2019年3月起合并报表范围。
　　民用产品占比提升叠加原材料涨价，公司毛利率水平有所下滑：2019上半年公司整体毛利率34.77%，同比下滑5.81个百分点。分业务来看，连接器业务实现收入9.94亿，同比增长58.05%，营收占比61.40%，毛利率36.76%，同比降低8.55个百分点；电机业务实现收入4.31亿，同比增长14.61%，营收占比26.63%，毛利率27.29%，同比下降3.38个百分点；继电器业务实现收入1.36亿，同比增长36.65%，营收占比8.43%，毛利率49.10%，同比下降11.68个百分点；光通信器件业务实现收入3959.92万元，同比减少8.62%，营收占比2.45%，毛利率13.34%，同比下降11.25个百分点。公司各项主营业务毛利率出现不同程度下滑，主要原因一是报告期内公司民用产品收入占比上升，相关产品盈利水平低于高端产品；二是报告期内公司所需贵金属、特种化工材料价格上涨。
　　期间费用控制良好，存货同比增长预示公司订单饱满：2019上半年公司销售费用4618.09万元，同比减少2.32%，销售费用率2.84%，同比降低1.18个百分点；管理费用1.28亿，同比略增0.14%，管理费用率7.91%，同比降低3.03个百分点；财务费用-773.37万，同比增加18.71%；研发费用1.21亿，同比增加24.63%，研发费用率7.47%，同比降低0.82个百分点，研发费用增加的主要原因是公司加大光电、高速互联。报告期内公司合计费用2.87亿元，同比增加9.62%，整体费用率17.73%，同比下降4.67个百分点。报告期内公司除研发费用有较大增加外，其他费用控制稳健，经营状况逐步改善。另外期内公司存货5.00亿，较年初增加35.31%，同比增加19%，表明公司订单较好，从而适当增加了物料采购。
　　子公司业绩亮眼：子公司苏州华旃和贵州林泉期内分别实现营业收入5.39亿和4.32亿，同比增加73.31%和14.59%，实现净利润3996.14万和3190.16万，同比增加36.73%和5071.28%，其中苏州华旃主要是因为产品订单、交付情况较好，经营效益稳步增长，贵州林泉一方面是因为期内持续加大电机产品市场推广力度，营业收入、经营利润实现同步增长，另一方面则是因为2018年贵州林泉吸收合并的苏州林泉存在亏损所致。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测，分别为4.30亿元、5.02亿元和5.75亿元，对应EPS分别为1.00元、1.17元和1.34元。维持目标价35元，对应2019年35倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：民品领域拓展不及预期