山西证券-顺丰控股-002352-顺势而为，羽翼渐丰-210917

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龙头壁垒坚固，看好长期成长逻辑。

经过多年的潜心经营和战略性布局，公司打造了“天网+地网+信息网”的独特稀缺物流服务网络，构筑高壁垒核心竞争力。

公司近年来业绩保持高速增长，传统业务稳健，新业务快速拓展，通过科技赋能，获取更强的定价权。

未来，公司四网融通成效逐步释放，新业务有望逐渐减亏甚至实现扭亏，鄂州机场的投产将进一步强化公司时效壁垒，我们看好公司长期成长性。

行业维持高景气度，公司有望受益发展提质。

我国物流行业规模广阔，整合空间巨大，未来有望形成多家综合物流龙头。

行业发展趋势：1）新冠疫情加速消费向线上转移，随着人们消费习惯的改变，我国社会消费品线上渗透率有望进一步提升；2）目前，电商件是我国快递行业业务量的主要来源，电商多元化发展，下沉市场、直播电商、生鲜电商等新增长点将持续为快递行业提供驱动力；3）监管政策趋严，市场有望转向有序竞争、高质量发展，未来，综合物流服务能力将为企业赢得定价权。

持续完善产品矩阵，全面打造综合物流服务龙头。

时效快递：公司最稳定的收入来源，消费类取代商务类成为新驱动力，增长韧性较强；经济快递：产品下沉收获成效，丰网起网后双网并行未来增长空间大；快运：已经跨过毛利率盈亏平衡点，随着货量增长，快运有望实现盈利，零担行业增长空间和整合潜力大，快运业务有望成为公司一大业务增长点；冷运：公司布局冷链物流早，网络覆盖优势明显，联手夏晖树立了全网型标杆；国际：携手嘉里物流，完善国际业务战略布局，双方优势互补，有望形成战略协同；同城：拟拆分赴港上市，当下对于公司以战略布局为主；供应链：公司在自身多元业务中沉淀了海量的数据和行业经验，拥有先发优势和技术壁垒，参考国际综合物流行业巨头，未来公司供应链收入占比仍有上升空间。

投入期短期承压，业绩边际改善。

我们认为公司正处在边际改善阶段：首先，公司重新审视资源投放，并加强精细化管控，目前，快递物流传统旺季即将来临，公司的四网融通项目将在收、转、运、派各环节提升产能利用率，规模效应逐渐释放，进而带动公司盈利能力持续提升，支撑公司业绩整体改善；其次，电商快递监管力度空前，政策层面整治快递行业不良竞争的决心坚定，公司电商件增长速度快，收入占比迅速提升，对公司毛利影响显著，我们预计下半年电商快递价格战阶段性缓和，经济件毛利有望提升；同时，价格战缓解的情况下，市场对此前深陷价格战泥潭的通达系预期有所改观，公司经济业务有望迎来价值重估；此外，市场价格战缓解，转向高质量发展，符合顺丰一直以来的高质量综合物流服务能力的发展战略，公司有望受益市场下一步发展趋势，继续打造龙头品牌标杆。

投资建议：公司传统业务盈利稳健，新业务快速拓展，随着产品矩阵不断完善，公司综合物流服务能力不断加强，有望支撑公司业绩持续增长。

未来鄂州机场投产、四网融通深入、数字化科技赋能，公司竞争壁垒有望进一步加固。

预计公司2021-2023年EPS分别为0.86元/股、1.49元/股、2.13元/股，对应9月16日收盘价64.00元/股，PE分别为74.06倍、43.05倍、30.11倍，维持“买入”评级。

风险提示：时效件增速不及预期；新业务拓展不及预期；竞争恶化，价格战超预期；鄂州机场建设进度不及预期；四网融通效果不及预期。