光大证券-黑猫股份-002068-2019年半年报点评：行业两头受压，业绩大幅下滑-190820

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　　◆事件：
　　公司8月19日晚间公布了2019年半年报：上半年公司实现营业收入31.71亿元，较上年同期下滑18.64%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.16亿元，较上年同期下滑138.01%。
　　◆点评：
　　1.行业两头受压，公司业绩大幅下滑。公司主营产品为炭黑，上游为煤焦油，直接下游为轮胎，终端为汽车。据中国汽车工业协会统计，2019年上半年我国汽车产销量分别为1213.2万辆和1232.3万辆，同比分别下降13.7%和12.4%，终端需求的下滑导致上半年国内轮胎的产量同比下滑6.19%，对炭黑的需求减弱。与此同时，上游煤焦油由于焦企行业产能收缩导致供应下滑，上半年山西煤焦油均价3276元/吨，同比基本持平，而炭黑均价7230元/吨，同比下滑14.9%，公司炭黑产品毛利率下滑13.3个百分点，炭黑行业两头受压，公司营收、净利润都大幅下滑。
　　2.公司是国内最大的炭黑生产企业，目前产能已达110万吨，位于国内第一、全球第三，2019年上半年行业平均开工率维持在60%以下，公司产量47.96万吨，开工率87.2%远远高于行业平均，产能规模优势明显。
　　3.公司产能布局合理，积极筹划海外基地。公司在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地，自创的循环经济效益良好，成本控制出色。与此同时，公司正在筹划实施首个海外产能基地项目。
　　◆盈利预测与评级：2019年上半年上游煤焦油价格维持在较高水平，炭黑行业成本压力较大，企业提价意愿较强，但无奈终端汽车产销量下滑，轮胎对炭黑的需求疲软，打压炭黑行业涨价，炭黑行业毛利率下滑，我们下调2019-2020年盈利预测、新增2021年预测，预计19-21年EPS分别为-0.18、0.46、0.65元，考虑到公司是行业龙头企业，规模优势明显，且目前已经是行业最差时候，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　下游市场继续下滑；环保政策趋严，行业开工受限