民生证券-皇马科技-603181-2019年中报点评：小品种板块放量增长，看好未来成长空间-190821

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　　一、事件概述公司于8月20日发布2019年中报，报告期内公司实现营收8.66亿元，同比增长6.60%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长44.48%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长43.20%；基本每股收益0.42元，ROE（加权）8.03%。
　　二、分析与判断
　　净利润同增近五成，小品种板块规模扩大盈利提升
　　公司2019H1实现营收8.66亿元，同增6.60%，归母净利润1.18亿元，同增44.48%；其中Q2单季实现营收4.59亿元，归母净利润0.63亿元，环比小幅提升。分板块看，上半年大品种板块实现销量3.90万吨，同增9.2%，均价0.86万元/吨，同降23.1%，对应收入3.35亿元，同降16.1%；小品种板块实现销量3.70万吨，同增33.2%，均价1.43万元/吨，同降3.5%，对应收入5.30亿元，同增28.5%。在主要原材料采购价下降、产品结构改善等作用下，综合毛利率达22.28%，较去年同期提升2.84个百分点，盈利能力不断攀升，业绩超预期增长。报告期内公司不断优化产品结构，持续推进外资外贸业务拓展，积极研发新产品培育新板块，坚定不移走专业化市场路线，为实现全年目标任务打下了坚实的基础。
　　特种表面活性剂下游应用广泛，市场逐步扩大
　　我国表面活性剂产业虽起步较晚但发展迅速，其下游应用非常广泛，涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业，并正扩展到各高新技术领域，为新材料、生物、能源、信息等提供了有力支撑。据统计，2015-2017年我国非离子表面活性剂总产量环比平均增速约为8.3%，预计到2020年，全球表面活性剂市场将达到427亿美元，市场总量约2280万吨。目前行业市场全球市场由跨国企业主导，处于国内企业快速扩张的阶段。
　　募投产能逐步释放，新项目奠定未来高增长
　　公司新建项目立足于高端产品、小品种产品的开拓，现有“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”，预计将于2019年12月完工；“年产0.8万吨聚醚胺”将于2020年3月投产。此外，公司计划投资9.7亿元新建的“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”，也将于2020年12月完工。新项目的投入生产，将为公司未来增长打下坚实的基础。
　　三、投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS为0.95元、1.20元、1.49元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均23倍PE水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　新项目推进不达预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。