光大证券-川投能源-600674-2019 年半年报点评：业绩符合预期，盈利边际改善-190819

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　　◆事件：川投能源发布2019年半年报。公司2019H1营业收入3.2亿元，同比减少5.7%；归母净利润11.5亿元，同比减少0.8%；EPS 0.26元。
　　◆发电量同比下降影响主营业务：受来水及生态流量“一站一策”政策等因素影响，公司2019H1发电量同比减少21.9%，其中2019Q2发电量同比减少40.1%。尽管电价同比有所提升，但公司2019H1营业收入3.2亿元（同比减少5.7%），毛利率52.2%（同比降低1.9个百分点）；其中公司2019Q2营业收入0.98亿元（同比减少18.8%），毛利率19.8%（同比降低13.2个百分点）。
　　◆二季度盈利边际改善：公司利润主要来源为参股雅砻江水电（参股48%）等投资收益，2019H1雅砻江水电净利润同比下滑8.7%。受此影响，公司2019H1投资净收益11.9亿元，同比下滑2.5%；但2019Q2投资净收益4.9亿元，同比增长21.0%。公司2019Q2归母净利润4.1亿元，同比增长24.4%（2019Q1归母净利润同比下滑10.9%），二季度业绩边际改善。
　　◆新增控股水电资产，远期装机规模有望扩张：截至2019H1，公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权已交割完毕，公司控股开发的金沙江银江水电站（装机39万千瓦）已开工建设。该项目位于金沙江中下游干流上，工程建设总工期72个月，公司远期控股装机规模有望扩张。
　　◆可转债申请获批，雅砻江中游值得关注：公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过40亿元，拟专项用于向雅砻江水电增资。2019年7月26日，公司公开发行可转债的申请获得证监会发审委审核通过。目前雅砻江中游在建项目包括两河口水电站（300万千瓦）和杨房沟水电站（150万千瓦），预计首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力，公司的远期成长值得关注。
　　◆盈利预测与投资评级：根据公司经营数据等情况，小幅上调公司2019-2021年的归母净利润至34.0、35.7、36.1亿元（调整前分别为33.8、35.5、35.9亿元）。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.77、0.81、0.82元，当前股价对应PE分别为13、12、12倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：来水低于预期，电力需求不及预期，机组投产进度慢于预期，上网电价下调，融资成本上涨的风险等。