光大证券-海油工程-600583-2019年中报点评：一次性减值损失拖累业绩，行业复苏带动公司订单增长-190820

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　　◆事件：8月19日，公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入45.59亿元，同比增长27.51%；实现归属于母公司净利润-7.14亿元，同比下降291.48%。
　　（1）计提合同减值损失拖累业绩，工程服务价格维持低位影响毛利率
　　公司Q2受沙特海上运输安装项目大幅亏损影响，净利润显著下滑。由于该项目海上作业时间推迟、合同工期延长，公司计提合同减值损失3.94亿元，拖累公司业绩。当前项目主作业船的验船工作已经通过并开始海上施工，我们认为此次损失是一次性事件，不会对公司后续经营活动产生影响。此外，虽然报告期内海洋油气工程行业已处于缓慢复苏阶段，但由于前期签订的订单价格较低，上半年毛利率仅为-2.53%，导致公司净利润下滑。
　　（2）作业量增长带动营收回升，项目稳步推进促使经营性现金流转正
　　上半年公司主营业务情况有所好转，营业收入同比增长27.51%。公司营收增长的主要原因是行业缓慢复苏，公司在手订单释放，总体工作量实现快速增长，其中陆地建造实现钢材加工量8.63万结构吨，同比增长75%，投入营运船天6500个，同比增长34%。随着部分项目进入施工高峰期，公司逐步收回前期项目工程款，公司报告期内经营性现金流量净额为0.40亿元，较去年同期增加16.31亿元，现金流情况较为健康。
　　（3）上游油气行业资本支出增长，公司在手订单实现较快增长
　　报告期内公司实现市场承揽额112.38亿元，同比+17.80亿元，其中海外市场承揽额94.58亿元，主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan油田增产开发项目的EPCI合同。从国内情况来说，公司主要签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目，承揽额为17.80亿元，但7月公司已成功中标40亿元的LNG项目，同时南海东部海域的陆丰油田开发项目也在密切跟踪。我们认为随着我国实施能源安全战略，国内三大石油公司资本支出增加，公司作为中海油旗下子公司有望受益，加之全球油气行业呈现复苏态势，海外投资金额亦有所增加，公司在手订单充裕有望带动业绩增长。
　　◆盈利预测及投资建议：由于公司上半年计提大额合同减值损失，加之海洋油气工程行业复苏不及预期，我们下调对公司的盈利预测，预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元，EPS为0.02/0.17/0.19元。但考虑到此次减值是一次性损失，全球油气行业仍处于复苏阶段，公司业绩有望触底回升，维持“增持”评级。
　　◆风险因素：油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。