中泰证券-恒大高新-002591-19H1业绩快速增长，垃圾焚烧炉防护业务步入正轨-190821

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　　投资要点
　　事件一：公司披露2019半年报，业绩大幅增长。2019上半年公司实现营业收入2.08亿元，同比增长63.5%；归母净利润6004.2万元，同比增长285.40%（预告归母净利润5700-7000万元，符合预期）；经营性现金流1726.0万元，同比增长13.66%。业绩大幅增长的原因是订单量及项目完工数量保持快速增长，以及互联网子公司武汉飞游和长沙聚丰分别实现净利润2973.17万元和2333.49万元，同比增长73.36%和32.33%。
　　事件二：公司披露2019Q3业绩预告。公司预计2019Q1-Q3归母净利润8000~9500万元，同比增长242.29%~306.47%，其中Q3季度归母净利润同比增长156.17%~348.70%。
　　公司是目前唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司。公司做防磨抗蚀起家，已形成节能环保+互联网营销的双主业格局。2019H1公司防磨抗蚀、隔音降噪工程、垃圾炉防护和互联网营销营业收入分别为3508.1万元、2918.2万元、2897.9万元、8776.4万元，同比增长15.35%、1147.73%、147.77%、28.70%，毛利率分别为33.51%、34.15%、32.47%、73.01%，同比增长8.71pct、下滑13.13pct、下滑14.03pct、增长2.43pct。
　　公司垃圾焚烧炉防护业务快速增长，技术持续领先。2019H1公司垃圾焚烧炉防护业务营收占公司营收总额的14.0%，较2018年末占比提升6.0pct。我们认为公司正逐步将经营重点聚焦到节能环保实业，有望进一步拉动垃圾焚烧炉防护业务快速增长，未来该业务占总营收比重仍将持续扩大。订单：公司已与上海康恒环境股份有限公司、江西联动锅炉设备有限公司、绿色动力环保集团股份有限公司等国内大型垃圾炉建设和运营单位建立了战略合作关系，订单量实现快速增长。技术：公司垃圾炉防护技术是引进国际焊接领域最优秀的焊接系统平台，经过自主研发的一种针对垃圾炉、生物质炉等的防腐技术工艺技术（HCMT技术）。公司依靠技术创新起家，拥有二十多项发明专利、实用新型专利及相关专有技术，多个产品和技术被列入国家火炬计划项目、国家重点新产品及国家优秀节能新产品。
　　垃圾焚烧炉防护是防磨抗蚀技术在垃圾焚烧炉的创新应用，市场空间大。垃圾焚烧炉防护业务是防磨抗蚀技术在垃圾焚烧炉行业的创新应用，主要是通过对炉内管排及相关部件进行预防护和再制造技术服务，解决其磨损和腐蚀问题，大幅度提高使用寿命，减少因磨损和腐蚀造成的经济损失，是在环保要求日渐提高的新形势下，应运而生的新兴产业。垃圾焚烧炉是垃圾焚烧发电厂的核心设备，随着未来垃圾焚烧行业的市场空间加速释放以及为适应更高焚烧标准导致的现有垃圾焚烧炉的升级改造，未来针对垃圾焚烧炉的防腐工程需求将有较大市场空间。
　　国内垃圾分类政策集中推出，垃圾焚烧及其配套行业有望加速发展。2003年至2017年城市垃圾焚烧年均复合增长率高达49.87%。截至2018年年底，内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂约400座。2018年新投入运行的生活垃圾焚烧厂超过70座，在建项目166座，拟建项目201座。但目前我国垃圾焚烧处理方式占垃圾处理量的比重仍不足50%，对比日本等国家80%的焚烧处理比例仍有较大市场空间。2019年6月，国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法（修订草案）》；住建部等9部门联合发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，对各城市垃圾分类进程做出明确规定；上海市《上海市生活垃圾管理条例》将于7月1日正式开始实施。随着以上垃圾分类法律法规的推出，全国地级以上城市将陆续全面启动垃圾分类工作。我们认为，上述政策的实施有望快速拉动固废垃圾回收及处理产业链，垃圾焚烧占比有望提升。同时，垃圾焚烧炉及配套防护技术需进一步加强升级，以适应更高焚烧标准。
　　2019年声学降噪市场空间380-400亿元，业务发展空间快速打开。声学降噪业务的快速增长受益于行业市场需求的快速增长，随着人们环保和健康意识的逐步提高，工人会在选择工作的重点考虑工作环境的舒适性与健康性，传统喧嚣的工厂环境已经不能满足工人的诉求；另外周边居民的投诉也日益增多；最重要的原因是《环保法》和《环保税法》的出台之后，企业不得不来做噪声的降噪处理。据初步统计，2018年全国噪声与振动控制行业总产值约为133亿元。考虑建筑声学、工业降噪和轨道交通降噪的预期总投资量，在2019年，整个噪音污染治理市场的规模有望达到380亿到400亿之间。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司是是目前唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司。公司创新推出垃圾焚烧炉防护业务，技术持续领先，订单量已实现快速增长。随着下游需求的爆发，公司垃圾炉防护和声学降噪两项业务迎来市场机遇。因而，我们认为，公司垃圾焚烧炉防护和声学降噪业务具备加速成长的条件，有望步入业绩释放阶段。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.48、0.60元/股，对应PE分别为21.8X、17.9X、14.2X，维持买入评级。
　　风险提示：垃圾分类政策力度不及预期；公司焚烧炉防护业务市场推广进度缓慢等。