光大证券-山东药玻-600529-2019年中报点评：行业结构升级可期，龙头市占率有望进一步提高-190820

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　　◆报告期内业绩同比增长30.0%，EPS  0.37元
　　上半年公司实现营业收入14.4亿元，同比增长10.4%；营业成本11.7亿元，同比增长6.4%；归母净利润2.2亿元，同比增长30.0%；EPS  0.37元。单2季度，公司实现营业收入7.2亿元，同比增长10.4%；归母净利润净利润1.1亿元，同比增长26.7%；EPS  0.18元。
　　◆盈利水平持续提升，费用率有所上升
　　报告期内，公司综合毛利率37.6%，同升3.3个百分点；销售费率、管理费率（含研发费用）、财务费率分别为7.7%、10.1%、-0.3%，同比变动-0.1、1.9和0.2个百分点；期间费率17.5%，同比上升2.0个百分点；单2季度，公司综合毛利率37.7%，同0.9个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为8.3%、10.3%和-1.3%，同比变动-1.4、0.6和2.3个百分点，期间费率17.3%，同升1.4个百分点。
　　公司棕色瓶和化妆品瓶需求持续增长，中性硼硅玻璃等高端产品的销售良好，整体营收增长稳健，产品结构不断优化叠加国内减费降税政策利好带来盈利能力提升。报告期内公司加大研发投入致使费用率有所上升。
　　◆行业结构升级可期，龙头市占率有望进一步提高
　　欧洲国家仅基本药物中明确使用中性硼硅（I类）玻璃包装的注射剂比例已高达69.3%，而中国药用玻璃市场目前仍以低硼硅和钠钙玻璃为主。国内药品安全监管趋严和仿制药一致性评价推进，将加速中性硼硅玻璃需求上升，且其价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多，预计药用玻璃市场待升级空间巨大。山东药玻作为国内少有的受下游客户认可的中性硼硅玻璃生产商将持续受益于行业需求结构升级，以及行业集中度提升。
　　◆盈利预测与投资建议
　　山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于药品安全监管严格带来的市占率提升，产品升级营收结构不断优化，营收增长稳健；规模和成本优势显著，持续深挖潜效，盈利能力稳中有升，业绩稳健增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期，新型耐碱玻璃量产成功推广中，并持续拓展国内外市场，未来将不断增厚公司业绩。维持公司2019-2021年的盈利预测EPS  0.78、0.98、1.22元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：需求增速不及预期风险，原材料燃料价格上升风险，贸易摩擦的不确定性和汇兑损益风险等。