光大证券-荣泰健康-603579-2019年中报点评：销售增速放缓，等待新建产能释放-190820

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　　◆事件：公司发布2019年中报，实现营收11亿，同比下降11.22%；实现归母净利1.4亿，同比下降3.09%。其中二季度单季实现营收5.86亿，同比下降7.4%，归母净利7918万元，同比下降4.7%。公司业绩不及预期，主因按摩椅销售放缓，及共享按摩椅市场竞争加剧，盈利能力下滑。
　　◆点评：
　　2018年下半年以来，随着我国按摩椅市场竞争加剧以及韩国市场的饱和，公司面临着较大销售压力，故而上半年公司营业收入下滑。但与此同时公司积极提升管理效率，上半年三费率同比下降0.9个百分点至14.6%，故而公司利润下滑幅度小于营收下滑幅度。
　　共享按摩椅业务战略调整。公司将共享按摩椅业务战略重心从快速扩张转移到提升经营效率上来。2019年上半年，公司运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技实现营业收入1.97亿（去年同期为2.02亿），净利润亏损496.15万元。一方面由于共享按摩椅市场竞争激烈，公司铺设进度放缓；另一方面公司将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营。
　　◆投产线、建新厂，持续释放产能
　　公司的募投项目“健康产品生产基地项目”—湖州南浔厂区于2017年7月建成投产，目前一期产线已达设计产能，公司已于2018年下半年投入二期产线建设。此外，公司的另一个募投项目“厂房新建项目”预计2019年底建成投产。新产线的投入与新厂区的建设将持续提升公司产能。目前国内按摩椅渗透率不足1%，仍有巨大增长空间。产能增长叠加市场需求的提升，将推动公司业绩恢复稳健增长。
　　◆下调业绩预测，维持“增持”评级
　　公司按摩椅销售放缓，以及共享按摩椅铺设速度放缓，我们下调公司2019-2021年的净利润为2.66亿、3.07亿和3.56亿（原有预测值为：3.12亿、3.75亿和4.53亿），对应EPS分别为1.90元、2.19元和2.54元，当前价对应的PE为14X/12X/10X。维持“增持”评级。
　　◆风险提示：销量不及预期风险，人民币汇率波动风险。