中泰证券-温氏股份-300498-出栏稳健扩张，猪价持续新高-190820

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　　投资要点
　　业绩符合预期，二季度环比生猪养殖业务扭亏、黄羽肉鸡业务盈利大幅改善：温氏股份发布2019年中报，报告期间，公司共销售商品1177.40万头，同比增长13.69%，黄羽肉鸡3.94亿只，同比增长17.51%；实现营业收入304.35亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润13.83亿元，同比增长50.76%；实现扣非后归母净利润6.30亿元，同比下降28.32%。我们认为温氏中报业绩符合预期，受益于二季度非洲猪瘟去产能下生猪价格持续上涨、以及黄鸡价格高景气，公司二季度环比生猪养殖业务扭亏、黄羽肉鸡业务盈利大幅改善。
　　非洲猪瘟去产能下，二季度生猪价格持续上涨，生猪养殖业务环比扭亏：非洲猪瘟去产能影响下，二季度全国生猪价格持续上涨，虽然温氏2019年二季度受疫情影响商品肉猪完全成本环比有所上升（根据我们测算，2019年一、二季度温氏商品肉猪完全成本分别约为13.45元/千克、13.88元/千克），但公司生猪养殖业务环比扭亏，根据我们测算，二季度盈利约为4.69亿元（一季度生猪养殖业务亏损约为7.06亿元）。产能投建来看，温氏2019年一、二季度资本开支分别为20.58亿元、19.94亿元，依旧维持高位；且虽然二季度两广地区受疫情影响较大，但公司二季度生产性生物资产为32.81亿元，环比依旧正增长（0.71%），生猪养殖业务未来出栏高增可期。
　　二季度黄鸡价格高景气，黄羽肉鸡业务盈利环比大幅改善：二季度随着气温回升，浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易，活禽消费习惯得到满足；且非洲猪瘟下，猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在2019年二季度持续高景气，温氏黄羽肉鸡业务盈利环比大幅改善，根据我们测算，二季度盈利约为9.10亿元（一季度黄羽肉鸡业务盈利约为0.86亿元），2019年全年高景气可期。
　　金融投资业规模稳健扩张，财务投资业绩稳步上升：温氏2019年半年度实现公允价格变动净收益8.63亿元，同比大幅增长，金融投资业规模稳健扩张，财务投资业绩稳步上升。主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响，其2019年上半年实现净利润6.95亿元，同比增长8.13倍，主要是因为报告期间内，公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市，根据新金融工具准则确认公允价值变动收益7.15亿元。
　　出栏稳健扩张，猪价持续新高，维持“买入”评级：温氏作为“公司+农户”模式龙头，在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下（7月生猪、能繁存栏依旧双降，8月全国生猪价格已接近25元/千克），公司二季度生产性生物资产环比正增长，预计2019-2021年商品肉猪出栏量为2250/2400/2600万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只，归属于母公司净利润为164.64/347.77/234.42亿元，对应EPS分别为3.10/6.55/4.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫病导致的公共安全事件，如非洲猪瘟等；饲料原料价格大幅波动；环保督查、天气等因素影响产能建设进度。