招银国际-百胜中国-9987.HK-疫情让利润再次受压，但中期展望保持乐观-210917

《招银国际-百胜中国-9987.HK-疫情让利润再次受压，但中期展望保持乐观-210917（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-百胜中国-9987.HK-疫情让利润再次受压，但中期展望保持乐观-210917（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

我们认为百胜中国三季度的业绩更新其实是一个盈利警告，且是对行业来说是一个坏消息，因为是反映了南京疫情的规模实在很大。

尽管资本市场应该有一定的心理准备，但利润下降的幅度还是远大于预期。

展望未来，我们仍然看好百胜中国在四季度和22财年的增长，受惠于门店扩张、强劲的外卖增长和必胜客的改革红利。

我们维持买入评级，并将目标价降至532.66港元，基于30倍22财年市盈率(从32倍下调，以反映行业估值的下降)。

目前百胜中国的估值为26倍22财年市盈率，对比海底捞35倍、九毛九38倍市盈率，并不昂贵。

百胜中国认为公司21财年三季可能面临相当大的压力。

基于目前的趋势，公司预计三季经调整经营利润同比下降50-60%，因为：1）南京疫情爆发（21财年同店销售相比20/19财年下降~15/~20%），波及到16个省份，令许多夏季旅行和社交活动取消，堂食同店销售同比下降20-30%，而在交通枢纽和旅游景点的餐厅销售同比更下降了40-50%，2）材料成本大幅攀升和工资上涨（这是全行业的现象），3）增加促销活动以吸引客流。

尽管市场已预计公司8月的数据会比较疲弱，但这次跌幅确实很大。

这个业绩已经考虑到20财年三季度的一次性收益（收购苏州肯德基的再估值收益），在这个旺季负经营杠杆还是非常巨大的。

同店销售在21财年9月已经有所改善，我们对21财年下半年仍然是谨慎地乐观。

南京疫情在7月20日爆发，并于8月14日逐渐平息。

因此，我们认为2021年9月的同店销售应该只会录得5%的同比降幅，相比8月15%同比下降有一定改善。

对于21财年三/四季度，我们预测：1）同店销售下降4%/增长3%，2）销售增长2%/9%，3）净利润下降70%/增长41%。

我们已经把21财年下半年的原材料和员工成本考虑在内（鸡价同比增长约3%，员工成本较2019年增加7%）。

我们对22财年和中期的增长保持乐观。

我们预测22财年的销售/经调整经营利润/净利润增长分别是14%/26%/34%（对比之前的预测只分别下调了2%/5%），因为1）门店扩张保持不变（21财年1,300家新店计划没有延迟），2）强劲的外卖销售增长（肯德基/必胜客在21财年第二季上升43%/27%），3）必胜客的结构改革所带来的红利将持续一段时间。

维持买入评级，但下调目标价至532.66港元。

根据30倍的22财年市盈率（从32倍下调）。

我们也下调21/22/23财年的净利率11%/5%/5%，考虑到：1）21财年3季度同店销售疲软，2）负营运杠杆。

考虑到15%的税前利润年复合增长率计算，百胜中国现价估值是在22财年26倍市盈率，相比海底捞35倍和九毛九38倍市盈率并不高。