东方证券-皇马科技-603181-中报延续高增长，期待募投项目增量-190820

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　　核心观点
　　中报延续高增长：公司披露19H1中报，报告期内实现营收8.66亿元，同比增长6.60%；归母净利1.18亿元，同比增长44.48%。其中二季度单季度收入4.59亿元，同比增长5.53%，归母净利0.63亿元，同比增长35.02%，延续了19Q1以来的高增长，盈利增长的主要动力来自于销量增长。
　　销量大幅增长：19H1公司总销量达到7.6万吨，同比增长19.7%，其中大品种增长9%，小品种增长33%。虽然19H1平均售价比18H1下跌了10.9%，但原料EO与PO也分别下跌了26%和16%，所以19H1综合单位毛利比18H1还有所提升。特别是小品种价格同比仅下跌4%，跌幅明显小于原料价格，体现出公司对上下游不同的议价能力。我们认为大宗石化品价格未来将维持低位，公司也有望持续受益。
　　募投项目开始投产：根据中报披露，公司募投项目之一的7.7万吨表活剂项目已转固6659万元，占总预算的30%，我们预计三季度起公司销量有望在新产能拉动下进一步增长。同时10万吨新材料树脂与特种表活剂项目也已开始投资建设，公司未来2-3年的增长愈发清晰。
　　财务预测与投资建议
　　根据公司股本变动，我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为（0.86、1.11与1.45元（原预测1.20、1.55与2.01元）。按照可比公司2019年的20倍市盈率，调整目标价为17.23元（原目标价25.2元），维持买入评级。
　　风险提示
　　新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。