华创证券-专题报告：双重筹码集中的基本面选股策略-190820

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　　研究思路
　　以往对筹码的研究主要集中在两方面，一方面是从筹码的价格出发，通过过去一段时间的价格和换手率来刻画当前筹码的价格分布；另一方面是从筹码的持有者出发，通过股东户数、人均持股数、机构持股等指标来描绘筹码的投资者分布。可以看出这其实是两个完全不同的角度，本文尝试将这个两个角度的筹码分布进行融合分析。
　　考虑到A股市场存在较多的市值管理，本文着重分析是由于基本面良好带来的筹码集中，引入Piotroski（2000）的F-Score与分析师评级来尽量保证基本面没有太大的问题。
　　主要结论
　　考虑最新的财报信息的F-score与分析师信息的分析师评级，两方面综合选股基本面较为良好的股票作为股票池。股票池内出现大幅下跌的概率明显要小于其他组。
　　股价大幅下跌的股票出现股东户数明显减少可能是由于人均持有市值太低而导致人均持有市值难以下降。
　　考虑筹码价格集中与筹码投资者集中，最终我们构建的双重筹码集中的基本面选股策略，从2009年5月4日至2019年7月28日，实现了18%的年化收益，相对中证500基准超额收益13.5%，信息比0.99，最大回撤34.4%，年化双边换手率4.87。分年情况除14年以外，超额收益和信息比都比较稳定。
　　风险提示：
　　本文基于历史数据回测，不保证模型的未来有效性。