建银国际-宏观视野：联储缩减QE在即，如何影响中国市场？-210909

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联储鸽派缩减，全球市场流动性有趋紧压力：联储预计年底前公布缩减QE时间表，并开启宽松减量进程。

联储鸽派取向意味着通胀预期延续更长。

近期美债长期利率受疫情影响和增长担忧承压。

我们将年底的美债10年期利率调至1.7%（此前预期1.9%）。

但在周期继续回暖，扩张性财政，联储缩减等多方影响下，未来几年全球利率上升势头不改。

美元受双赤字的拖累预计仍区间震荡，但随着联储缩减宽松其下行空间收窄，未来两年反弹动力将加大。

国内无风险利率受全球和境内因素共同影响：全球配置对中国的无风险利率有结构性下行压力，特别是今年以来国内货币稳定宽松，财政偏紧，多方共振对利率的下行影响尤为显著。

而未来全球流动性收紧，加上国内疫情受控，政府发债上升，下半年可能带来国内利率的反弹。

工业价格居高不下，制约货币大幅宽松空间。

行业分化加大。

海外周期复苏持续，叠加货币鸽派收紧，意味着制造业仍受支持，价格周期居高不下，有利大宗商品价格。

与此同时，流动性收紧，境内企业债息差可能上升；海外融资可能受到影响：金融周期面临更多的下行压力，不利高杠杆的内需行业。

人民币汇率贬值压力有限：与2015年不同，境内货币错配程度不大，机构外汇敞口转向境外。

相应货币错配带来的资金外流和贬值压力下降。

贸易顺差和全球资金配置的需求是支持人民币汇率的基本面。

而资金持续流入，汇率估值趋强，跨境资金管理和增强汇率双向弹性预计仍是主要政策应对。

流动性和跨境资金管理有助应对风险：7月政治局会议提出要“增强宏观政策自主性”的要求，体现决策层对海外金融形势和跨境资金面压力的关注。

可能的政策应对包括：央行流动性管理考虑，并对冲全球资金的影响；提升跨境资金管理，避免汇率高估加大未来调整压力。

中期市场化发展则包括增加风险对冲工具，提升地方债流动性、加快对外开放和离岸人民币市场建设等，在持续开放的同时管理风险。