招银国际-中国邮政储蓄银行-1658.HK-盈利增速位居大行之首-190821

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　　概要：8月20日，邮储银行公布2019年上半年业绩，净利润同比增长14.9%至374亿元人民币，占市场一致预期全年净利润预测的67.2%。二季度拨备前利润同比增长23.0%，主要由于手续费收入、投资收益的强劲增长及经营效率的改善抵消了由于净息差收窄带来的净利息收入增速放缓。单季度净利润同比增速由一季度的12.2%提升至二季度的17.8%，远高于其他大行。2019年上半年年化ROE因此同比回升0.6个百分点至17.2%。
　　业绩正面因素：1）上半年净手续费收入同比增长21.6%，主要由结算清算及银行卡收入拉动。邮储银行的非息收入占比因此由2018年全年的10.4%提升至今年上半年的16%；2）成本控制得当，经营开支同比减少2.1%，成本收入比同比下降4.8个百分点。邮储银行一直致力于整合物理网点及提升代理网点的收入贡献能力；3）平均生息资产结构改善，贷款及证券投资占比提升（环比分别增长3.7%及2.9%），而对收益率较低的同业资产则进行了收缩（环比下降41.3%）；4）资产质量保持良好，不良贷款率环比微降1个基点至0.82%，拨备覆盖率则环比提升33个百分点至396%，为所有全国性银行中最高水平。
　　业绩负面因素：1）二季度净息差环比收窄6个基点至2.52%。贷款利率的下行导致生息资产收益率下降3个基点，而存款价格上涨导致负债成本上升9个基点。由于邮储银行的同业负债占比较低，央行的货币宽松政策对该行的正面影响有限；2）存款环比减少0.5%，主要由于揽储竞争加剧，存款需求减少。贷存比环比增长2.1个百分点至51.7%，但仍落后于同业；3）核心一级资本充足率/资本充足率环比下降36/46个基点至9.25%/12.98%。邮储银行计划发行800亿元人民币永续债，而其A股IPO申请也已被中国证监会接收；根据我们的测算，这些措施完成后，将能够提升该行资本充足率225个基点。
　　估值偏低。邮储银行目前的估值为0.7倍2019年预测市帐率，较行业平均值0.64倍高10%，但较其自身历史平均值0.74倍低6%。股价提升的动力将可能来自营运效率的进一步改善、贷款占比的进一步提升以及A股IPO取得比市场预期更快的进展。邮储银行将于今天上午九点举行业绩发布会。