中泰证券-金能科技-603113-焦炭、炭黑价格环比上涨，净利润环比增加1.0亿元-190820

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　　投资要点
　　公司披露2019半年度报告：实现营业收入41.8亿元（+3.4%），归属于上市公司股东净利润为3.92亿元（-24.9%），其中Q1、Q2分别为1.46和2.47亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.3亿元（-29.7%），每股收益为0.58元/股（-24.7%），加权平均ROE为7.75%（同比下降5个pct）。
　　业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。报告期内，公司实现营业收入41.8亿元（+3.4%），营业成本35.8亿元（+9.8%），毛利率为14%，同比下滑5个百分点。期间费用来看，三项期间费用合计1.8亿元（+3.5%），期间费用率4.3%，同比持平。综合来看，公司业绩下滑主要是因为原材料成本上涨导致毛利率下滑所致。
　　公司主要产品中焦炭产量同比上涨15%，炭黑同比上涨22%。2019H1，焦炭、炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸（钾）、对甲基苯酚收入占比分别为58%、20%、2%、4%、5%、3%。焦炭产量107.3万吨（+15%），销量107.4万吨（+14%），产销量上涨主要由于政府环保政策调整所致。炭黑产量13.2万吨（+22%），销量13.0万吨（+24%）。白炭黑产量1.8万吨（-12%），销量1.7万吨（-14%）。甲醇产量8.5万吨（+23%），销量8.3万吨（+17%）。山梨酸（钾）产量0.68万吨（-4%），销量0.68万吨（+5.7%）。对甲基苯酚产量0.66万吨（+20%），销量0.65万吨（+28%）。
　　公司主要产品中焦炭价格同比上涨4.9%，炭黑同比下降14%。2019H1，公司焦炭平均综合售价1987元/吨（+4.9%），焦炭价格上涨与下游钢铁需求较好以及增值税率下调等有一定关系；炭黑均价5546元/吨（-14%），炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致；白炭黑均价4401元/吨（-9%），甲醇均价1897元/吨（-19%），山梨酸（钾）均价26083元/吨（+8%），对甲基苯酚均价18371元/吨（-6%）。
　　主要采购原材料中煤炭、煤焦油、蒽油等价格同比皆有上涨。公司外购原材料主要有煤炭、煤焦油和蒽油等，报告期内公司采购的煤炭价格（一、二季度算数平均值，下同）为1236元/吨（+11%），煤焦油价格2936元/吨（+1%），蒽油价格3021元/吨（+6%）。
　　主要产品价格环比上涨，Q2归母净利润环比增加约1.0亿元。Q2公司实现归母净利润为2.47亿元，环比增加约1.0亿元，业绩环比上涨主要与主要产品价格环比上涨、原材料成本环比下滑有关。第二季度，公司焦炭售价为1999.06元/吨，环比增加1.2%，炭黑售价5791元/吨，环比上涨10.0%，从主要原料成本来看，第二季度煤炭价格1233元/吨，环比下降0.4%，煤焦油价格2933元/吨，环比下降0.2%。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/2020/2021年实现归属于母公司股东净利润分别为8.4/8.9/14.2亿元，折合EPS分别是1.24/1.31/2.10元，当前10.86元股价对应PE分别为8.8/8.3/5.2倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；青岛新建项目不及预期风险等；原始股减持风险。