兴业证券-龙蟒佰利-002601-出口业务下滑、产品降价等拖累业绩，氯化钛白二期等多项目值得期待-190821

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　　投资要点
　　事件：龙蟒佰利发布2019年半年报，报告期内实现营业收入53.62亿元，同比增长1.94%；实现归属上市公司股东的净利润12.70亿元，同比下降5.29%，实现摊薄每股收益0.62元，半年度每股经营性净现金流0.43元。
　　其中第二季度实现营业收入25.84亿元，同比下降4.72%；实现归属上市公司股东的净利润6.47亿元，同比下降12.93%。
　　维持“审慎增持”的投资评级。龙蟒佰利2019上半年稳步推进20万吨/年氯化钛白项目，战略收购新立钛业巩固行业地位。公司钛白粉销量同比略有增加，且矿产品产销整体情况位于近3年最高水平，销售额同比稳中有升。但受出口业务下滑、产品价格下跌等影响，公司业绩同比下降。
　　龙蟒佰利目前钛白粉生产规模位居亚洲第一，世界第三，是全球主要钛白粉供应商。公司拥有四省五地六大生产基地，同时掌握硫酸法和氯化法两种生产工艺，钛白粉产能（含在建）合计95万吨，具有30年的钛白粉技术、生产和管理经验。公司充分利用联产法生产技术优势，相互嫁接钛白粉、锆制品等系列产品的生产工艺，形成了完善的循环经济运行模式。公司目前积极推进20万吨氯化法钛白粉项目，有望增强公司钛白粉业务综合竞争力。按最新20.32亿股的总股本计，我们调整公司2019-2020年EPS分别为1.26、1.49元，并引入2021年EPS为1.80元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。
　　风险提示：化工品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险，中美贸易战对全球经济发展的影响存在不确定性的风险