国盛证券-嘉楠科技-CAN.US-比特币价格波动影响有限，Q2业绩亮眼-210918

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事件：公司发布二季报，Q2公司创收11亿元，环增169%，同增507%；毛利4.3亿元，环增120%，同增887%；净利2.5亿元，环增20246%，创上市来单季新高；非美国通用会计准则下净利为3.2亿元，环增123%。

算力销量大增，单价微降，驱动收入高增长。

尽管比特币价格波动较大，但由于国内算力下降，国外算力占全网算力的比重提升，挖矿收益并不一定下降，市场对公司矿机的需求并未减弱，并且公司前期已经获得大量订单，币价对公司业绩的影响有限。

Q2公司售出算力5.9EH/s，环增200%，同增127%；单位算力售价（报表中“产品收入/总售出算力”）为183元/T，环降8%，同增192%。

发布新一代人工智能芯片，投资视觉增强芯片厂商美国像素。

7月8日，公司发布了AI芯片勘智K510，据上证报，其支持2-3路2K显示和图像拼接，搭载业内最前沿的视觉导航技术，能够快速实现对障碍物的测距和避障，可用于无人机航拍、高清视频会议和机器人等多个场景，K510较K210算力提升了3倍，同时功耗降低。

Q2，公司AI芯片销售收入同比增长335%。

公司还投资了视觉增强芯片厂商美国像素子公司，后者正备战科创板，值得关注。

投资建议：1、关于矿机业务，受限于矿机芯片产能，假设公司2021/2022/2023年售出21/20/22EH/s算力，矿机销售收入为47/72/93亿元，毛利为33/45/64亿元。

（注：1EH/s=10^6TH/s，1TH/s指矿机每秒可以做10^12次哈希运算）2、关于挖矿业务，假设公司2021年6月开始启动挖矿，2021/2022/2023年，全网矿工日得千枚比特币，每枚约为5.5/6.5/7万美元，全网平均算力为210/300/350EH/s，电费为0.35元/kwh，矿机成本为110元/T，折旧期为3年，采用直线折旧法，公司新投入2.5/2/2EH/s自营挖矿，则公司挖矿收入为5/23/31亿元，挖矿毛利为4/16/21亿元。

3、我们认为，人工智能业务也有望在2021年获得更大进展。

考虑到中国比特币挖矿严监管政策和晶圆厂涨价可能带来的影响，我们小幅下调公司业绩预期，预计公司2021/2022/2023年营业收入为52/95/124亿元，毛利为37/62/84亿元，归母净利润为23/36/52亿元，维持“买入”评级。

风险提示：比特币价格波动，政策收紧。