光大证券-万年青-000789-2019年中报点评：业绩稳健增长，具备安全边际-190821

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　　◆报告期内公司业绩同比增长17.4%，EPS 0.76元
　　1-6月公司实现营业收入44.2亿元，同增8.1%；归母净利润6.0亿元，同增17.4%，EPS 0.76元；单2季度，实现营业收入25.8亿元，同增9.1%，归母净利润3.9万元，同增33.6%，EPS 0.48元。
　　◆毛利率下降，管理费率下降
　　报告期内公司综合毛利率31.9%，同比下降3.0个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为2.9%、4.2%、0.5%，同比分别下降0、0.5、0.6个百分点，期间费率7.5%，同比下降1.0个百分点。单2季度，公司综合毛利率32.0%，同降1.6个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.0%、3.8%、0.3%，同比分别变动0.2、-0.7、-0.5个百分点，期间费率7.2%，同比下降1.0个百分点。
　　◆区域需求承压，水泥销量增速放缓
　　上半年江西省固投和房投增速分别为9.1%和5.4%，水泥产量4019.5万吨同比增长0.7%。受区域雨水较多、砂石供应紧张造成项目开工不足等因素影响，区域需求受抑制；而环保带来的公路治超、码头整治等因素致使供销承压。区域高标水泥均价424.2元/吨，较去年同期上涨14.0元，同增3.4%。尽管区域水泥需求增长有限，但公司核心市场销量同比增长2.2%，而成本上升较快致使盈利水平下降，但经营效率提升，业绩稳健增长。
　　分产品看，公司水泥、熟料、新型砖营收同比增长9.3%、3.7%和2.7%，毛利率35.9%、22.2%和6.4%，同比去年下降3.0、2.4和20.8个百分点。分地区看，占比最大的江西、福建和浙江，营收增速分别为6.3%、0.9%和149.2%，毛利率同比去年变动-3.6、-2.0和2.9个百分点。
　　◆盈利预测与投资建议
　　区域水泥产能集中度高，虽有新增供给但并不影响现有竞争格局，公司龙头地位稳固，大企业间协同配合环保错峰生产，水泥价格走势稳定。除传统水泥业务外，公司亦积极延展业务链，完善商砼站点布局，大力发展骨料和绿色建材项目，是未来业绩增长点。区域需求不及预期，我们下调公司的盈利预测19-21年EPS至2.23、2.38、2.52元（原预测2.50、2.74、2.98元），当前股价对应的估值水平仅4倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：房投、基建等需求下滑的风险，原燃料价格上涨风险等。