民生证券-宝钛股份-600456-半年报点评：行业景气有望持续，高端需求逐步上升-190821

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　　一、事件概述
　　宝钛股份于8月20日晚发布2019年半年年度报告。报告期内公司实现营业收入19.65亿元，同比增长24.42%；实现归母净利润1.11亿元,同比增长225.00%。
　　二、分析与判断
　　钛产品量价齐升，盈利结构持续优化
　　报告期内，公司主业稳健推进。上半年营收占比向钛材进一步集中，钛产品产量占比99.64%（2018年值93.03%），其他金属产量占比下滑至0.36%（2018年值6.97%），其中钛产品产能充分释放，产量同比上升69.26%、销量同比上涨74.44%；其他金属产品产量同比大幅下滑94.12%，销量同比大跌85.81%。受益于2019H1钛的高景气，公司整体毛利率上涨至20.30%（前值16.54%），其中钛产品整体上涨1.36个百分点至23.48%，其他金属产品处于低毛利状态但也上升至7.02%（前值4.10%）。公司受益于钛产品的高景气带来的量价齐升，盈利结构继续向优势钛产品转移。
　　费用端成本可控，内生盈利能力增强
　　据半年报披露，本期公司扣非归母上涨299.72%，强于归母净利增速，内生盈利能力增强。2019年上半年费用端同比上涨18.12%，主要受研发费用及管理费用上升影响，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别上涨17.17%、15.26%、6.88%、54.32%。由于销售收到现金减少且原材料支出增大，经营现金流回落；银行借款上升带动筹资活动现金流回暖；投资活动现金流下降则是受到上期拆迁款及本期技改建设的影响。总体上，公司费用端上涨可控，营业外收入增速强于营业外支出，内生盈利能力增强。
　　短期行业景气度有望持续，长期高端需求逐步上升
　　宝钛股份具有海绵钛生产到钛材加工的完备流程，充分受益于当前钛原材料供应偏紧、下游需求旺盛的高景气。同时民用钛需求牢固，环保考量催生设备更新需求，化工用钛支撑需求用量；航天航空等行业高端需求预期上升，钛材供给结构有望向低端出清、高端集中度提升的趋势发展，宝钛股份凭借技术、生产优势有望受益于行业竞争力及盈利能力的上升。
　　三、投资建议
　　考虑到公司盈利结构改善、行业景气有望支撑相关金属价格，预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.74/0.95元,对应当前股价的PE分别为43/31/24X。目前公司估值低于2010年以来的30%的较低分位数，具备一定的安全边际，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　钛价格超预期下跌、下游需求超预期下滑