世纪证券-益丰药房-603939-2019年半年报点评：业绩持续高增长，拟借可转债融资助力扩张-190820

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　　事件：
　　公司发布2019年中报及公开发行可转债预案。2019年上半年实现营业收入50.48亿元（+68.65%）；归母净利润3.08亿元（+36.78%）；扣非净利润3.03亿元（+46.69%）。同时，公司计划发行可转债以融资不超过15.81亿元。
　　核心观点：
　　1.业绩持续高速增长，门店新建和并购整合力度加大。分季度看，Q1/Q2实现营收分别为24.69/25.79亿元，同比增速分别为66.67%、70.59%，业绩高速增长仍源于老店（约+10%）、新开店及并购店三轮驱动。2019H1公司新增门店516家，其中新建店368家（含加盟87家），并购店204家，关店56家，门店总数4127家（含加盟256家）。2019年上半年公司门店自建率约70%（2018年仅为40%），符合以新开店为主的新扩张战略。同时，公司加速并购整合，以河北新兴药房为例，净利率明显上升至8.1%，新兴半年报已完成业绩承诺的55%，大概率达到业绩预期。
　　2.精细化管理能力出色,费用率优化且净利率稳定。由于医保控费及产品结构变化，毛利率下滑至39.09%。基于出色的精细化管理，在资金和人力成本齐升情况下费用控制良好（销售费用率-1.85%），净利率基本稳定为6.76%。
　　3.计划发行可转债募资15.81亿元，升级运营管理体系并助力未来扩张。公司拟发行可转债募资不超过15.81亿元，用于产品智能分拣、数字化智能管理、产业园等项目建设，升级运营管理体系并奠定未来扩张的基础。
　　4.维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS为1.52/2.04/2.62元，对应动态市盈率为50/37/29倍。公司作为区域连锁药店龙头，正充分享受行业集中度上升红利；基于优秀的精细化管理和并购整合能力，公司对其运营管理体系不断优化，老店、新开店和并购店三轮继续驱动未来高增长。
　　5.风险提示。行业政策风险、人力资源风险、商誉减值风险等。