天风证券-长青股份-002391-稳步推进新项目建设，上半年业绩实现良好增长-190821

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　　事件
　　长青股份发布2019年中报，实现营业收入17.54亿元，同比增长17.70%；归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长12.91%。按5.39亿股的总股本计算，实现每股收益0.36元，每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入10.11亿元，同比增长19.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长16.46%；单季度EPS 0.23元。
　　点评
　　上半年销售规模进一步扩大，业绩实现稳步增长
　　分业务来看，公司上半年除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务收入分别同比增长23.2%、10.3%、40.4%至7.73、8.27、1.05亿元，除草剂、杀虫剂毛利率同比分别下降2.0、2.1个百分点至21.4%、26.5%，而杀菌剂毛利率同比大幅提升9.5个百分点至22.0%。公司期间费用率同比小幅下降约1.0个百分点至10.5%。我们分析：（1）除草剂方面，公司主要产品中麦草畏销售较为平稳，氟磺胺草醚虽上半年价格同比有小幅下跌，但公司去年下半年新增产能有效释放预计带来销量有明显提升，带动除草剂业务收入实现较快增长。（2）烟碱类杀虫剂产品需求较平淡，价格同比有所回调（吡虫啉、啶虫脒上半年含税市场均价分别同比下跌约15%、13%），而丁醚脲含税市场均价同比上涨约19%，叠加公司新增产能（可转债项目1600吨/年）二季度有所释放，预计对杀虫剂业务收入同比增长有所贡献。（3）杀菌剂方面，公司主要产品氟环唑、三环唑上半年含税市场均价分别同比上涨约28%、17%，因此带动该业务板块收入和毛利率的显著提升。
　　关注可转债项目推进情况，期待湖北基地后续发展
　　公司是国内领先的农药原药生产商，产品结构丰富，覆盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂等三大系列，研发体系完备，安全环保综合优势突出。公司当前正积极推进可转债项目的实施，1600吨/年丁醚脲项目已建成投产，5000吨/年盐酸羟胺项目已进入调试阶段，构成公司今年重要增量。其他包括“年产6000吨麦草畏原药”等4个可转债项目也在稳步推进。
　　此外，公司拟以自有资金3亿元在荆门化工循环产业园投资设立全资子公司，用于购置500亩工业用地并建设农药原药、制剂及其它化工项目，总投资约15亿元，分期实施，为公司中长期的发展奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到烟碱类产品价格有较大幅度回落，预计公司2019~2021年净利润分别为3.70、4.34、5.08亿元（2019、2020年前值分别为4.02、4.65亿元），维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期