世纪证券-凯众股份-603037-2019中报点评报告：业绩符合预期，公司长期成长性好-190821

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　　核心观点：
　　1)公司业绩略低于预期，营收增速随行业下行回落。受国内乘用车市场产量负增长（-15.8%）影响，2019 H1公司实现营业收入2.60亿元，同比减少10.6%；公司净利润6034万元，同比减少24.6%。
　　2)公司毛利率和净利率下行。汽车行业发展放缓，市场竞争加剧，整车企业将降价压力传导至零部件企业。期间公司综合毛利率和净利率为分别为40.85%和23.31%，分别减少了4.34和4.11个百分点。
　　3)公司市场开拓效果显著。上半年公司减震元件业务获得了奥迪（德国），一汽大众，上汽大众，长安福特等主流车型多个项目；踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目，公司获得新项目价值约1.65亿元，当年新产品实现营业收入2,798万元为公司今后业务增长打下基础。
　　4)公司产品新能源车市场占有率高，未来应用范围扩大。公司减震元件和轻量化踏板总成销量分别占新能源乘用车市场约46.5%和15%；公司减震元件在新能源电动车上可拓展至电动机悬置、电池底座悬置等新的应用，为公司业务持续提供新的增长点。
　　5)盈利预测与投资评级。预测公司2019/2020/2021年的每股收益分别为1.05/1.14/1.25元,对应市盈率分别为17.2/15.8/14.3倍。公司估值合理，且具备长期成长性，但考虑到宏观经济下行压力，以及市场和产业结构进入调整期，下调投资评级至“增持”。
　　6)风险提示。乘用车产销量下滑超预期；新业务拓展不达预期。